投资要点:

事件:浙商中拓发布2021年半年报,公司1H21实现营业收入861.7亿元,同比增长89.89%。归母净利润3.59亿元,同比增长84.26%,高于业绩预告的3.58亿元。扣除永续债利息和限制性股票分红影响,上半年基本每股收益为0.53元/股,同比增长103.85%,高于业绩预告的0.52元/股。业绩符合市场预期。

重申行业逻辑:行业进入成熟阶段,集中度快速提升。二季度大宗商品价格上涨,公司毛利率1.16%,净利率0.45%,环比一季度分别下降0.62pct与0.1pct,证明公司从贸易商转型至供应链服务商,赚取稳定服务费收入,大宗商品价格上涨,毛利率与净利率反而下降。行业进入成熟阶段,公司从周期股变为具有稳定高速增长的成长股。

加速团队建设,为公司未来高速增长培养人才团队。2021年上半年,公司招聘录用386人,其中引进中高端人才6人,校招116人,总员工人数达1946人,新招人数占总员工数量20%,在公司业务量高增的背景下,加速人才培养为未来业务量的拓张做准备。

再生资源业务占比大幅提升,符合碳中和与降低铁矿石依赖大趋势。钢铁是国内碳排放第二大行业,目前国内粗钢产量中约90%来自于长流程高炉炼钢,电炉钢废钢炼钢单吨碳排放相比高炉炼钢降低约70%,碳中和背景下的减排要求将鼓励增加废钢利用。报告期内公司再生资源业务收入117亿元,同比增长301.36%,占营业收入比重13.58%。再生资源实物业务量400万吨,同比增长超200%。江西中拓废钢基地投入运营,取得工信部废钢铁加工准入企业名单,废钢业务有望维持高增长。

新能源业务有望成为公司新的增长点。上半年,公司新能源业务收入19亿元,同比增长417.68%,占营业收入2.24%,毛利率2.5%,远高于其他产品。根据公司半年报,公司已在光伏、风电、锂电产业链为多家行业头部企业提供供应链集成服务,光伏行业的供应链管理服务业务相对成熟。此外,公司还组建了新能源工程建设服务团队,为产业链上下游客户提供新能源工程服务。

国内国际双循环,国际业务增长迅速。公司在中国香港、新加坡拥有3家国际化平台子公司,在海南新设立子公司,国际海运承运人超40家。上半年,公司境外业务收入131亿元,同比增长151.16%,占有营业收入15.21%.

盈利预测:我们维持2021E-2023E归母净利润预测,为9.01、11.69、15.29亿元,对应归母净利润增速62.4%、29.7%、30.8%,对应PE为8、6、5倍。同为快速成长的大宗供应链服务商,浙商增速最快,ROE最高,维持“买入”评级。

风险提示:大宗商品产业链盈利质量恶化;坏账损失增加;核心团队人员大量流失;产业投资回报不达预期。