公司披露21 年中报，业绩符合预期。21H1 营收861.73 亿元/同比+89.89%,归母净利3.59 亿元/同比+84.26%，扣非归母净利2.90 亿元/+44.67%。21Q2 营收498.63 亿元/同比+67.20%，归母净利1.90 亿元/同比+106.52%，扣非归母净利1.13 亿元/-20.98%。2021H1 净资产收益率达11.63%/同比+4.86pcts，公司盈利能力进一步提升。

再生资源及新能源板块实现高增长，供应链转型带来盈利质量提升。公司本期调整产品统计口径，按黑色/有色/再生资源/能化/新能源分别营收638/220/117/51/19 亿元，同比增长70%/30%/301%/143%/418%。黑色仍为主要收入构成，占比达74.0%（去年同期82.4%）。而以废钢为代表的再生资源和新能源收入占比达到13.6%和2.2%（去年同期分别为6.4%和0.8%）。上半年大宗价格上涨使得主要品类毛利率均有所降低，进一步体现了公司向供应链集成服务商转型带来的盈利质量转变。

物流金融稳步推进，工贸一体化成效显现。公司物流金融处于稳步推进当中，目前已获授信额度超过70 亿元，累计用信超15 亿元。另公司在关键物流节点和上下游投资初见成效，如中拓新材料实现利润总额超0.3 亿元，江西中拓废钢基地、晋南及华东工业服务综合体已启动运营，冀东工业服务综合体推进当中，我们认为工贸一体化将使得公司业务粘性和盈利能力得到进一步增强。

盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净利润分别为8.76/10.52/12.40 亿元，同比增长57.8%/20.1%/17.9%，最新收盘价对应21 年PE 为8.16 倍。看好行业集中度提升，公司转型大宗供应链服务商使得成长性和业务稳健性进一步增强。给予公司21 年11 倍PE，对应合理价值为14.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：大宗市场波动剧烈；宏观经济下滑；供应链业务管控风险。