本报告导读：

供应链行业利润率稳定，大宗商品价格上涨将推动收入和利润增长。

摘要：

涨价推动利润增长，维持“中性”评级。10 月份以来，铁矿石、煤炭、钢材等大宗商品价格大幅上涨，将带动大宗供应链企业收入大幅增长。供应链企业赚取服务费的模式，利润率比较稳定。因此，供应链企业利润有望随大宗商品价格大幅增长。2021 年全球经济修复、库存周期上行，大宗商品价格有望同比上涨，供应链企业盈利有望加快增长。

大宗商品涨价，供应链企业收入加速增长。大宗供应链行业处于市场渗透率提升、行业集中度提高过程中，头部企业业务量有望保持20%左右增长。供应链企业往往把货值计入营业收入，10 月份开始的大宗商品涨价，将加快营业收入增长。2021 年全球经济周期上行，供应链企业收入增速有望提高。

利润率稳定，收入增长带动利润增长。大宗供应链企业的盈利模式：

提供信息、交易、物流、融资等增值服务，并赚取服务费。通过套期保值、收取客户保证金等形式，规避价格波动风险。所以，在大宗商品价格波动中，利润率保持稳定。当大宗商品价格上涨带动营收增长，利润也将随之增长。在2016-17 年大宗商品价格大幅上涨阶段，大宗供应链企业收入和利润快速增长。

浙商中拓较受益于大宗商品涨价。浙商中拓90%左右的收入和利润来自于钢材、铁矿石、煤炭等大宗商品供应链业务，在头部大宗供应链企业中占比较高。浙商中拓优厚的激励有望推动业务量持续高增长，ROE 高于主要竞争对手，2020 年PE 仅8 倍左右，维持目标价12.06 元，维持“增持”评级。

风险分析。疫情反复影响全球经济复苏，国内固定资产投资增速放缓，煤炭企业加大产量，煤炭进口量大幅增加。