1Q08~2Q09 海运需求将逐季回落，2010 年第二季度将重拾升轨根据行业轮动规律，我们在08 年春季策略中成功判断全球经济放缓首先拖累集装箱运输业，滞后半年至08 年中，原油、煤炭、铁矿石等货运输市场必然降温，事实如预期，BDI 指数自11000 点暴跌至最近的700 多点作了印证。

预计未来3 个季度海陆空货运需求将逐季回落，行业反转有赖世界经济的复苏及国内4 万亿投资逐步落实后，拉动国内房地产、汽车两个先导行业见底回升，大宗商品的运输需求重拾升轨估计要到2010 年第二季度，而资本市场有可能于09 年第四季度做出反应。

新建客货线路提前3 年对既有线路形成明显分流，下调铁路评级至“谨慎推荐”

铁路建设规模不断加大，新建项目不断提前，导致客货运瓶颈状态解除时间从原来的2013 年和2015 年，分别提前至2010 年和2012 年，大量建设高速客运专线(如武广线)对既有的客运线(原京九线的湖北至广东段)将造成较大冲击，煤运第3 通道的提前建设也将分流大秦铁路未来的增量份额，令其运输量出现天花板效应，两铁路企业未来成长速度下降，而外延式增长机会窗尚未出现，我们下调铁路运输业投资评级至“谨慎推荐”。

明年集装箱运输需求仍增长，港口煤炭发送量微增3%、矿石进口量将现负增长，维持港口业“中性”评级

我们在4 季度投资策略时指出，假设09 年煤炭及矿石的吞吐量增速下降10个百分点，港口货物吞吐量将下降至10%左右，现在这一预测下调至6.5%；港口煤炭吞吐量长期看受铁路分流的影响，下水煤炭、横向煤炭运输通道的蛋糕未来呈下降趋势，短期内发电量如不增长将影响煤炭需求；港存的铁矿石是电厂3 个月的需求量，明年进口需求将明显下降。我国的外贸集装箱生成系数呈缓慢下降趋势。沿海港口利用率预计2010 年较06 年下降10 个百分点左右。

在油价低于80 美元时，全球的原油消费需求弹性将逐步恢复, 维持油轮运输业“谨慎推荐”评级

我们认为油价在80 美元以上原油消费需求被抑制，石油消费相对GDP 的增长弹性基本消失，在油价跌破80 美元以后，需求弹性有望逐步恢复，只要全球经济增速不低于2.5%(衰退界定线)不一定导致来年的原油消费需求增速继续下降，08、09 年需求增速可能超过07 年，供需“剪刀差”开始缩小，油轮运价指数呈底部不断抬高的走势，我们的观点得到BP 数据的支持，能够解释2003 年以来油运指数走势的大部分，但与市场普遍认为08 年、09 年运力投放增速远大于需求增速、09 年油运指数将创新低的观点形成差异，维持油运行业“谨慎推荐”的投资评级。