事件：

公司8月30日下午发布2017年半年报：上半年营业收入29.1亿元，同比增长61.42%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长52.08%，基本每股收益0.095元/股。

投资要点：

高端产品放量，营收高速增长

17Q2公司营收同比增长50%，继续保持17年一季度以来的高增长，公司营收高速增长的主要驱动因素是：1）公司车用柴油机产品销售情况较好，上半年公司共销售柴油机18万台，同比增长20.82%，远超同期轻卡的产量增速7.5%；2）公司YN系列、DEV系列国五产品销量增长显著，尤其是单价较高的4气门系列发动机的占比提升，带动了公司营收增速超过产品销量增速。除了用于传统的轻卡领域，公司国五产品在乘用车上的运用也有非常大的突破，公司D19发动机已在上汽大通（G10）、广东福迪、上汽荣威等车型上搭载并批量上市，与长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等部分车型正在同步开发。

毛利率下滑较多，17Q2净利润低于预期

公司17Q2综合毛利率环比下滑9.12pct，同比下滑8.61pct，推测主要由于公司进行降价促销所致。期间费用方面，17H1销售费用率同比减少1.32pct，主要是公司在运输费用以及人员薪酬方面控制较好，管理费用率同比减少3pct，主要是管理人员薪酬增幅较小（+7%），而技术开发费用则出现下滑（-10%），财务费用率同比减少1.19pct，主要是公司16年下半年完成了定增融资，利息费用出现大幅下滑。由于17Q2毛利率大幅下滑，二季度扣非净利润仅有2417万元，同比下滑21.5%。

国五产品市场份额持续提升，技术储备丰厚

商用车方面，公司全新DEV系列产品（包括D20、D25、D30等机型）升功率、升扭矩达到国际先进水平，目前已在全国主要车企（轻卡、平板、自卸、客车）的畅销车型上实现了搭载，市场地位稳居前列，份额不断提升。

乘用车方面，公司已与德国FEV公司合作开发出满足国五并具备欧Ⅵ排放潜力的D16、D19、D20发动机产品。价值量较高的DEV系列电控高压共轨柴油机已为国内多家乘用车企业的SUV、MPV和轿车等车型实现配套，下半年有望实现放量。

国六产品的技术储备方面，目前，公司正进行国六柴油机开发、后处理的研究，并取得阶段性成果。自动变速箱动力总成方面，公司已完成自动变速动力总成的标定，正在进行数据封装。非道路方面，公司正在进行D20、D28 等T4 阶段非道路柴油机开发工作，已初开始京4 公告申报。我们认为，公司技术储备丰厚，未来有竞争力的新产品有望不断涌现。

收购铭特科技预案已过会，汽车电子是未来重要看点公司收购深圳铭特科技预案目前已经过会，铭特科技主营加油（气）站工业级卡支付系统，其在细分行业中市场占有率较高。铭特科技2016-2018 年度的业绩承诺为：扣非后净利润分别为3200 万元、5250 万元以及8000 万元。我们认为，铭特科技的强项在于软件实力，其与公司优异的硬件制造能力可形成互补，公司后续可利用铭特科技的平台进行比较高端的汽车电子产品开发，如发动机中的部分传感器等。

维持“推荐”评级

因公司产品降价促销超出预期，我们下调公司17-19 年业绩，预计公司17-19年净利润分别为3、3.9 以及5.2 亿元，对应现价，PE 分别为25、19 以及14倍，维持“推荐”评级。

风险提示

产品降价促销超预期；乘用车业务进展缓慢