2017Q1营收和净利润增速稳中趋缓

整体而言,汽车行业收入增速平稳趋缓,2016 年营收同比增长19.0%,归母净利润同比增长20.1%;2017Q1 营收同比增长19.0%,归母净利润同比增长19.3%。我们认为行业营收及净利润稳中趋缓的原因如下:春季假期行业季节性因素影响,购置税优惠政策变动造成16 年底的提前购置,以及市场竞争更加激烈(2017Q1乘用车销量累计增速5.1%)。

细分行业分化 零部件延续高速增长态势

1)乘用车2017Q1 受销量影响增速放缓:2016 年营收增速19.1%,净利润增速16.7%;2017Q1 营收增速9.8%,净利润增速12.2%;2)客车受新能源政策影响下行压力较大:2016 年营收增速4.19%,净利润增速-17.0%;2017Q1 营收增速-34.2%,净利润增速4.7%;3)卡车行业领跑一季度营收增速:2016 年营收增速11.7%,净利润增速12.5%;2017Q1 营收增速46.5%,净利润同比小幅下滑10.6%;4)汽车零部件延续高速增长态势:2016 年营收增速31.0%,净利润增速31.7%。2017Q1 营收增速36.0%,净利润增速41.0%。

盈利能力相对稳定 关注竞争激烈下盈利能力的持续性

2017Q1 毛利率为22.2%,同比上升0.1 个百分点,环比下降0.5 个百分点;净利率为7.6%,同比上升1.5 个百分点,环比下降0.5 个百分点。细分行业分化:乘用车环比小幅下探,客车龙头表现优异,汽车销售及服务、汽车零部件及其他表现突出,其他细分行业呈现下滑的态势。我们认为汽车行业2017Q1 毛利率整体基本维持在相对稳定的状态,而净利率的小幅下探主要由于费用率的上升。

投资策略:优选龙头 把握结构性机会

【乘用车】行业增速回归平稳,消费升级的浪潮下,SUV 增速有望持续领先行业平均水平。从车型构成以及各社会阶层需求特征看,10-15 万SUV 市场空间大,增速有望超过行业均速;自主品牌借助SUV 大潮迅速崛起,市场份额逐年提升,10-15万区间的SUV 占据优势地位,期待目前产品向上拓展至15-20 万区间的市场表现。推荐上汽集团、福田汽车。【零部件】我国零部件企业配套层级偏低,公司规模偏小,弹性大。外延并购是发展最快捷的方式,可以短期实现技术、客户的突破。符合技术趋势、客户资源优秀、产品技术壁垒高、外延能力强的公司会脱颖而出。推荐拓普集团、云内动力、西泵股份。【汽车销售与服务】流量优势的汽车经销商将成为互联网创新的主体;汽车金融渗透率继续提升,将成为汽车经销商的利润第三极。推荐汽车金融业务优质,并购基因与业务创新兼具的广汇汽车。

风险提示:销量低于预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。