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公司发布16年年报与17年一季报：16年实现营业收入39.26亿元，同比增长38.63%，归母净利润2.24亿元，同比增长27.56%。17年一季度营业收入16.02亿元，同比增长72.27%，归母净利润1.19亿元，同比增长52.28%，扣非净利润同比增长153.1%。

投资要点：

年报符合预期，净利率保持稳定

16年业绩符合预期，营收实现大幅增长的主要驱动因素是16年公司柴油机销量的增长，公司16年销售柴油机31.7万台，同比增长45.5%，销量增长的主要原因是：1）公司柴油机产品降价促销（尤其是非道路产品，销量增长迅猛）；2）15年多缸小缸径柴油机行业较差，当年产销基数低。从产品结构来看，非道路产品约占总销量的40%，其余为车用产品。16年公司综合毛利率同比下降2.94pct，主要是公司产品降价促销以提升市占率所致，三费方面，公司费用控制能力较好，销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降0.21pct、1.58pct以及0.66pct。公司营业外收入同比增长76.38%，主要是同期政府补助大幅增加所致。16年销售净利率5.7%，同比下降0.5pct，主要在于费用率的下降抵消了毛利率的下滑。

一季报略超预期，费用控制较好

一季度营收大幅增长72.27%，净利润增长52.28%，净利润增速达到此前业绩预告中的上限，略超市场预期，一季度营收大幅增长主要在于：1）一季度轻卡行业实现恢复增长，销量43.86万辆，同比增长12.07%，销量创近三年同期新高；2）公司国五产品热销带动整个销量增长，我们测算，公司一季度柴油机销量增速超过50%；3）在车用国五排放标准及非道路T3阶段排放标准逐步实施的背景下，公司实现产品升级，以至于公司产品出现量价齐升的情形。一季度公司综合毛利率17.33%，同比下降1.63，这是由于公司平均单价提升的幅度小于单位产品成本提升的幅度。三项费用仍然控制较好，三项费率均有下降，合计下降4.27pct。在营业外收入（政府补助）大幅下降83.98%的背景下，公司依然保证了销售净利率的稳定，销量净利率为7.44%，仅下降0.97pct，这也是净利润增速低于营收增速的原因。

依然看好排放升级背景下公司产品的放量

2016年开始，我国逐步开始实施（东部11省先行）轻卡的国五排放标准，公司作为市场最近储备国五技术的发动机企业之一，极大的从中受益，预计17年公司国五产品在总柴油机中的销量占比超过50%，尤其是比较高端（单价比原有发动机平均高出50%）和毛利率（20%左右）均较高，因此，其17 年有望为公司带来较大的业绩增量。

收购铭特科技，汽车电子成未来重要看点

公司拟通过发行股份（7.53 元/股，6653 万股）与支付现金（3.34 亿元）的方式收购深圳铭特科技有限公司，铭特科技主营加油（气）站工业级卡支付系统，其在细分行业中市场占有率较高。铭特科技2016-2018 年度的业绩承诺为：扣除非经常性损益后的净利润分别为3,200.00 万元、5,250.00 万元以及8,000.00 万元。我们认为，铭特科技的强项在于其软件实力，其和公司优异的硬件制造能力可形成互补，公司后续可利用铭特科技的平台进行比较高端的汽车电子产品开发，如发动机中的部分传感器等，另外，铭特科技位于创新活力好的深圳南山区，其体制机制灵活，后续有望借助其平台优势推出更多优秀产品。

首次覆盖，给予“推荐”评级

不考虑本次重组与配套融资，我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.43、0.5 以及0.59元，对应现价，PE 分别为21、18 以及15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

轻卡销量大幅下滑；资产重组失败