2016 年业绩稳增,17 年业绩增长有望提速

2016 年实现营业收入39.26 亿元,同比增长38.63%;归母净利2.25 亿元,同比增长27.97%,主要原因是随着行业排放标准进一步严格实施,公司产品市场占有率进一步提高,特别是中高端柴油机销量增加,主业盈利能力提升。公司同时发布2017 年第一季度业绩预告:实现归母净利1.05 亿-1.2 亿,同比增长34.15%-53.31%,主营利润增速或更高(2016 年一季度基数高、非经常性收益多)。综合来看,排放升级下公司稳健高增长,17 年业绩增长有望提速。

16 年销量夺魁,17 年1-2 月持续高增长

2016 年公司累计销售各类型柴油机317,160 台,同比增长45.51%。产品市场占有率创下新高,较上年同期增长2.53 个百分点,行业地位进一步提升,销量排名由2015 年的第七位上升至首位。2017 年1 月销售29,590 台,同比增长34.24%,2 月销售34,410 台,同比增长99.72%,1-2 月累计销量同比增长63%。我们认为,公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,17年轻卡皮卡复苏助力高端发动机配套量提升,中低端发动机拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间,17、18 年销量高增长可期。未来关注公司在动力总成和混合动力发动机方面的前瞻性布局。

排放升级下高端产品毛利率提升,市场开拓下低端产品销量稳进

排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。17 年7 月,3.5 吨以上轻卡升级国五,18 年起3.5 吨以下轻卡升级国五。云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇,云内最新推出的国五标准中高端发动机产品YNF40 机型2016 年上市,对标福田康明斯,售价3.8 万,与其他国五产品共同助力公司毛利率提升;低端发动机产品随非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、DEV 产品进入和拖拉机市场的拓展,销量稳步增长。

轻卡皮卡回暖+排放升级,17、18 年业绩看好

我们认为轻卡皮卡市场回暖与排放升级背景下,公司凭借优质产品结构实现毛利率、销量双双提升,预计16/17/18 年每股盈利分别为0.26/0.40/0.53 元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是38.3/24.5/18.6x。云南国改下重点企业,两期员工持股计划凸显管理层信心,推荐“买入”。