事件:

2024 年12 月31 日，新洋丰发布关于公司拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议的公告。

投资要点:

规划磷系新材料循环经济产业园项目，进一步优化公司产业结构根据公司整体战略布局，为满足公司的长远规划及发展战略，优化公司产业结构，公司拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署《磷系新材料循环经济产业园项目合作协议》。项目选址宜昌高新区舒家嘴片区，总投资约96 亿元，分两期建设。其中，一期投资约52 亿元，建设150 万吨/年选矿、80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、15 万吨/年食品级磷酸、8 万吨/年磷酸二氢钾、5 万吨/年阻燃剂、5 万吨/年多聚磷酸、8 万吨/年工业级磷酸一铵、20 万吨/年粉状磷酸一铵。二期计划投资约44 亿元，建设150万吨/年选矿、80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、15 万吨/年食品级磷酸、5 万吨/年阻燃剂、8 万吨/年磷酸二氢钾、3 万吨/年无水氟化氢、1 万吨/年电子级氢氟酸、1.8 万吨/年白炭黑、60 万吨/年作物专用肥。

以磷矿探矿权为先决条件，完善公司资源配置。根据协议规定，为满足化工项目磷矿资源配套需求，宜昌市夷陵区人民政府鼓励新洋丰农业科技股份有限公司控股的矿业合资公司依法参与宜昌市夷陵区人民政府行政区域内磷矿探矿权出让。若新洋丰农业科技股份有限公司未能在宜昌市夷陵区人民政府行政区域内取得磷矿探矿权，新洋丰农业科技股份有限公司有权放弃磷系新材料循环经济产业园项目。

整合及扩大磷铵指标，巩固磷铵规模优势。宜昌市夷陵区人民政府负责协调化工项目合资公司获取10 万吨/年磷铵产能。对新洋丰农业科技股份有限公司原猇亭基地搬迁减少的13 万吨/年磷铵产能和宜都基地已批未建的5 万吨/年磷铵产能，新洋丰农业科技股份有限公司负责按照政策要求提供产能认定相关资料，宜昌市夷陵区人民政府指导化工项目合资公司平移及整合产能。公司有望新增28 万吨/年磷铵产能。

公司现金流充足，保障资本开支需求。该项目总投资约为96 亿元，其中一期项目投资额约为52 亿元。公司需在化工项目合资公司签订宜昌高新区舒家嘴片区约730 亩国有建设用地使用权出让合同3 个月内完成项目规划设计方案报批，在化工项目合资公司获得第一个开工许可起1 个月内开工建设，开工后18 个月内全面建成投产。公司在化工项目合资公司中持股80%，一期项目公司需投入约41.60亿元，项目报批及建设约需两年时间，2022-2023 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为21.02、21.31 亿元，凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司自有现金足以支持该项目未来投资。

在建项目有序推进，创造新的利润增长点

凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024 年9 月末，公司固定资产77.15 亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53 亿元，合计103.56 亿元，较2020 年末增加59.39 亿元。据公司2024 年中报，（1）磷矿方面：2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90 万吨/年；2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180 万吨/年；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。（4）截至2024 年中，10 万吨精制磷酸、2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。宜昌磷系新材料循环经济产业园项目的建设，将进一步优化公司产业结构，推动公司磷化工产品梯级高值化利用发展，降低公司生产成本，提升公司核心竞争力。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为160、170、179 亿元，归母净利润分别为13.03、14.34、17.09 亿元，对应PE 分别12.42、11.29、9.47 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。