事件：12 月30 日晚，公司发布公告表示拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议。该项目选址宜昌高新区舒家嘴片区，总投资约96 亿元，将分两期建设。其中一期计划投资约52 亿元，将建设150 万吨/年选矿、80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、15 万吨/年食品级磷酸、8 万吨/年磷酸二氢钾、5 万吨/年阻燃剂、5 万吨/年多聚磷酸、8 万吨/年工业级磷酸一铵、20 万吨/年粉状磷酸一铵产能；二期计划投资约44 亿元，将建设150 万吨/年选矿、80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸、5 万吨/年阻燃剂、8 万吨/年磷酸二氢钾、3 万吨/年无水氟化氢、1 万吨/年电子级氢氟酸、1.8 万吨/年白炭黑、60 万吨/年作物专用肥。二期项目将视一期项目实施情况适时推进。

拟投资96 亿元扩充产能，巩固磷复肥龙头地位。截至2024 年中，公司拥有各类高浓度磷复肥产能983 万吨/年，并在上游布局有90 万吨/年磷矿石、310 万吨/年硫酸和30 万吨/年合成氨产能。此次公司拟在宜昌高新区投资96 亿元建设磷系新材料循环经济产业园项目，将进一步在磷化工产业链上下游扩充产能，巩固公司行业龙头地位。在上游方面，此次合作协议中说明宜昌市夷陵区人民政府将鼓励公司控股的矿业合资公司依法参与夷陵区人民政府行政区域内磷矿探矿权出让，并且项目将整体新增160 万吨/硫酸产能。在主营产品层面，该项目将进一步提升公司磷酸一铵等当前主营产品产能，同时根据副产物及下游产业链情况进一步布局电子级氢氟酸、白炭黑等产品，有效地释放磷化工产业链的经济效益。

复合肥销量稳步增长，单质肥价格波动减弱毛利率修复。2024 年国内单质肥销售出现了较大规模的延迟，但凭借公司自身产能的扩增以及渠道建设的完善，2024 年前三季度公司复合肥销量仍同比增长8.8%，同时24Q3 单季度复合肥销量创下历史同期新高。盈利能力方面，得益于单质肥价格波动的减弱，复合肥经销商采购积极，单质肥成本向复合肥价格端有效传导，复合肥毛利率得以改善。

2024 前三季度，公司整体毛利率为16.1%，同比提升1.4pct。展望后续，随着公司新增产能的持续释放，叠加下游对于高品质复合肥需求的提升，公司产品销量有望保持稳步增长。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司此次公告项目暂未建成，我们暂不考虑其对公司业绩的影响。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.54/16.86/18.90 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。