事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现收入123.7 亿元，同比增长4.1%，归母净利润11.1 亿元，同比增长12.4%；其中三季度单季实现收入39.5 亿元，同比增长2.9%，归母净利润3.75 亿元，同比增长24.9%。尽管三季度复合肥行业销售部分延迟到四季度，公司业绩同比仍明显增长。

前三季度公司磷复肥迎来量利修复，三季度业绩同比明显增长。前三季度公司综合毛利率16.1%，同比提高1.4 pct，三季度单季度毛利率16.2%，同比提高1.9 pct，环比提高1.4 pct。过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成严重影响，随着单质肥价格趋稳及新型肥料占比不断提升，公司复合肥迎来量利修复。复合肥行业需求刚性，但销售具有较强的季节性和地域性，2024 年一季度东北天气寒冷，春耕用肥部分推迟导致二季度业绩基数较高，三季度是东北市场传统淡季，同时由于尿素价格下跌，导致下游部分采购延迟到四季度，在此情况下公司三季度业绩同比仍明显增长。

单质肥价格趋稳有助行业恢复常态，复合肥龙头竞争力强。2024 年前三季度尿素、氯化钾市场均价分别为2184 元、2461 元/吨，同比分别下跌11.1%、16.7%，磷酸一铵市场均价3134 元/吨，同比上涨5.6%，经过两年调整后单质肥价格波动幅度降低。当前单质肥价格处于近几年低位，单质肥价格的趋稳将为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商的正常采购创造良好的市场环境。近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。

新项目陆续投产带来增量，磷矿石投产后将大幅提升业绩。2023 年底公司30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段，投产后将进一步增强公司产业链一体化优势，此外公司10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021 年7 月控股股东将雷波新洋丰矿业注入公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司（莲花山矿），2022 年7 月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司。上述两个矿合计产能达到330 万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升盈利水平。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.3 亿、15.6 亿、18.8 亿元，EPS 分别为 1.06、1.24、1.50 元，当前股价对应PE分别为12.4、10.6、8.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。