投资要点：

公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。1H24 年公司实现营业收入84.19 亿元（yoy+5%），归母净利润为7.38 亿元（yoy+7%），扣非后归母净利润为7.11 亿元（yoy+6%），1H24 年整体销售毛利率同比+1.17pct 至16.06%，经营性现金流同比增加10.09 亿元至10.19 亿元，业绩符合预期。

其中2Q24 年公司实现营业收入为50.84 亿元（yoy+40%，QoQ+52%），归母净利润为3.94 亿元（yoy+40%，QoQ+14%），扣非后归母净利润为3.83 亿元（yoy+44%，QoQ+17%），销售毛利率同比+0.94pct，环比-3.18pct 至14.80%。预计2Q24 归母净利润环比增长的主要原因是：二季度原料价格企稳致复合肥经销商加大采购，公司销量环比提升。

单质肥价格企稳，预计Q2 磷复肥销量环比提升明显，下半年或迎量利齐升。复合肥方面，根据百川盈孚统计，2Q24 年磷酸一铵、氯化钾、尿素价格环比分别-2%、-4%、+0.4%至3024、2396、2241元/吨，在单质肥价格企稳，一季度复合肥备货推迟的影响下，预计二季度公司复合肥出货增量明显。

磷酸一铵方面，国内磷肥出口从3 月15 日后开启法检报关，二季度国内磷酸一铵出口量环比增加73万吨至83 万吨，预计公司磷酸一铵销量环比亦有明显提升。展望下半年，截至2024 年8 月8 日，3Q24 年国内磷酸一铵、氯化钾、尿素均价环比分别+11%、+7%、-1%，复合肥成本支撑下价格有上行预期，同时在秋季小麦肥、冬储肥需求催化下，看好公司下半年复合肥量利齐升。

新型肥持续发力，产品结构继续优化。1H24 年公司常规复合肥/新型复合肥分别实现毛利率12.42%/21.90%，较2023 全年提升1.39pct/2.43pct；新型复合肥在复合肥的销量占比由2023 年的28.01%提升至2024 年上半年的30.43%；1H24 年新型复合肥实现毛利4.92 亿元，占毛利比重较2023 全年的31.75%进一步提升至36.40%。

持续资本开支奠定未来增长基础。截至2023 年底，公司上游磷化工项目，包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，已进入试生产阶段，该项目投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。根据公司半年报数据，截止2Q24年末公司在建工程为19.87 亿元，主要为矿山建设、精制磷酸、硫精砂和磷石膏综合利用项目等，其中10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。

夯实资源储备，磷石膏处理行业领先。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。公司未来仍将继续大力发展新型复合肥以及深化产业链垂直一体化战略布局，持续推动产品创新、渠道创新，多措并举提升新型复合肥销量。公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100 万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50 万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力600 万吨以上，环保优势明显。

投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为14.24、17.53、20.16 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40、1.61 元，当前市值对应PE 为10、8、7 倍，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。