事件:

2024 年8 月9 日，新洋丰发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入84.19 亿元，同比增长4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润7.38 亿元，同比增长6.93%；加权平均净资产收益率为7.45%，同比下降0.32 个百分点。销售毛利率16.06%，同比增长1.17 个百分点；销售净利率8.79%，同比增长0.14 个百分点。

其中，公司2024Q2 实现营收50.84 亿元，同比+40.02%，环比+52.45%；实现归母净利润3.94 亿元，同比+40.00%，环比+14.46%；ROE 为3.96%，同比增长0.84 个百分点，环比增长0.44 个百分点。销售毛利率14.80%，同比增长0.94 个百分点，环比下降3.18 个百分点；销售净利率7.82%，同比持平，环比减少2.45 个百分点。

投资要点:

2024 年上半年业绩增长，新型肥料占比提升2024 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.38 亿元，同比增长6.93%。2024 年上半年公司磷复肥销售持续稳健增长，特别是新型肥销量增长，带动公司业绩提升。2024 年上半年公司磷肥实现营业收入16.58 亿元，同比+13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99个百分点；常规复合肥实现营业收入40.99 亿元，同比+0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.86 个百分点；新型复合肥实现营业收入22.47 亿元，同比+10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89 个百分点。2024 年上半年，新型肥料占复合肥整体销量的比例及实现的收入占复合肥整体销售收入的比例已经分别提升至30.43% 和35.41%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。

期间费用方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/1.26%/0.57%/0.24% ， 同比+0.21/-0.12/+0.09/+0.05pct 。

2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为10.19 亿元，同比+10126.89%，主要系单质肥价格波动趋缓，经销商采购积极性提升，货款回流量同比增加。

工业级磷铵价格大涨，2024Q2 利润同比大增

2024Q2，公司实现归母净利润3.94 亿元，同比+1.13 亿元，环比+0.50 亿元；实现毛利润7.52 亿元，同比+2.49 亿元，环比+1.52 亿元。公司毛利同环比实现大幅增长，主要系磷酸一铵价格上行，特别是工业级磷酸一铵受到新疆水溶肥需求影响大幅上涨，价差出现较大幅度改善，同时复合肥在二季度需求旺盛。据wind 数据，2024Q2磷酸一铵均价为3045 元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611 元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%；工业级磷酸一铵均价为5951 元/吨，同比+11.08%，环比+12.42%，价差为989 元/吨，同比+93.20%，环比+142.35%；复合肥均价为2452元/吨，同比-8.41%，环比-6.40%，价差为320 元/吨，同比-32.81%，环比-23.74%。期间费用方面， 2024Q2 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.55/0.66/0.30/0.07 亿元，同比+0.16/+0.17/+0.05/+0.00 亿元，环比+0.63/+0.25/+0.12/-0.06 亿元。2024Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为21.70 亿元，同比+710.18%。截至2024 年6 月末，公司合同负债为19.39 亿元，同比+52.37%。

三季度进入秋季用肥旺季，复合肥及磷肥价格平稳运行。据wind 数据，截至2024 年8 月8 日，2024Q3 复合肥均价为2507 元/吨，同比+4.26%，环比+2.22%，价差为269 元/吨，同比-2.95%，环比-15.98%；磷酸一铵均价为3362 元/吨，同比+20.28%，环比+10.41%，价差为925 元/吨，同比+62.67%，环比+51.35%。看好公司三季度业绩。

在建项目有序推进，创造新的利润增长点

凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024 年6 月末，公司固定资产68.90 亿元，在建工程19.87亿元，无形资产13.63 亿元，合计102.40 亿元，较2020 年末增加58.23 亿元。（1）磷矿方面：2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90 万吨/年；2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180 万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。

（3）2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。（4）10 万吨精制磷酸、2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为159、170、178 亿元，归母净利润分别为13.46、17.04、20.13 亿元，对应PE 分别11、9、7倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。