1H24 业绩略超我们预期

新洋丰公布1H24 业绩：收入84.19 亿元，同比增长4.59%；归母净利润7.38 亿元，对应每股盈利0.59 元，同比增长6.93%，略超我们预期，主要是2Q24 磷酸一铵价格同比提升及新型复合肥销量增加，同时各产品毛利率有所回暖所致。1H24 经营活动现金流净额10.19 亿元，同比增加5.52%，维持稳健。2Q24 公司实现收入50.84 亿元，同比增长40%；归母净利润3.94 亿元，同比增长40%；毛利率同比提升0.9ppt 至14.3%。

分板块看，1H24 磷复肥业务实现营收80.04 亿元，同比增长5.79%，毛利率同比提升1.52ppt 至15.73%。其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现营收16.58/40.99/22.47 亿元，分别同比增长13.86%/0.35%/10.94%；毛利率同比提升1.99/0.86/1.89ppt 至15.53/12.42/21.90%。

发展趋势

单质肥价格趋稳，复合肥行业盈利修复。3Q22-2Q23 单质肥价格波动较大，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销售和生产都带来了一定的负面影响。随磷酸一铵等单质肥价格逐步企稳，我们认为经销商采购有望回归正常，复合肥企业受益于行业恢复常态，或将迎来量利修复，驱动公司业绩增长。

持续推进矿化一体，成本优势有望加强。磷矿端，竹园沟矿业和中磷矿业均已取得采矿证，工程建设持续进行中，我们预计磷矿产能或将于2025-26年逐步释放，磷矿自给率的提升有望助力公司进一步降低成本。此外公司在磷产业链持续推动一体化布局，截至1H24 已具备磷酸一铵年产能185 万吨、磷矿石90 万吨、配套合成氨30 万吨、硫酸310 万吨以及磷酸铁10 万吨等，成本优势有望持续强化。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测不变，公司当前股价对应10.6 倍2024 年和9.6 倍2025 年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价13.5 元不变，对应12.3 倍2024 年和11.2 倍2025 年市盈率以及16%的上行空间。

风险

农产品价格大幅下行，上游单质肥价格大幅波动，磷矿开采进度不及预期。