投资要点:

龙头企业市占率提升，成本及渠道优势突出

近年来，受到原材料尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格暴涨暴跌影响，部分原料完全依赖采购的中小复合肥企业在顺价及销售等方面遭受到较大的冲击而退出市场，具备成本、品牌与市场渠道优势的龙头企业则有望获得更多的优质经销商资源和市场份额，复合肥行业集中度持续提升。据wind 数据及各企业公告，2017 年-2023年，复合肥行业表观消费量复合增速为0.23%，而复合肥行业前三大企业销量复合增速为6.13%，市占率已从14.53%提升至20.47%。

展望未来，龙头复合肥企业均已完成全国生产基地布局，并向上游布局磷肥/氮肥产业链形成一体化优势，同时在品牌、渠道与技术服务上具有先发优势，有望在未来的竞争中进一步提升市占率。

复合肥需求稳中有增，新型肥前景广阔

为了加速推进化肥减量增效，农业农村部于2022 年11 月发布了《到2025 年化肥减量化行动方案》，要求进一步减少化肥施用总量，引导肥料产品优化升级。近年来，我国化肥施用量一直保持着稳中有降和结构调整的状态，国内化肥施用总量已从2015 年的6022.6 万吨下降到了2023 年的5021.7 万吨，降幅达16.6%，而复合肥施用量则从2015 年的2175.7 万吨增长到了2022 年的2368.7 万吨，增幅为8.9%，复合肥等新型肥料的施用量一直保持着稳定增长，复合化率从2015 年的36.13%提升至2022 年的46.63%。

受到地区冲突、极端天气等多重因素影响，粮食安全的重要性持续凸显，粮食价格中枢有所上移。近年来我国农作物种植面积稳中有增，据国家统计局数据，2023 年全国农作物面积为1.72 亿公顷，比上年同期增加了163.36 万公顷，增幅为0.96%；其中粮食作物播种面积为1.19 亿公顷，比上年同期增加了63.64 万公顷，增幅为0.54%；经济作物播种面积为0.53 亿公顷，比上年同期增加了99.71 万公顷，增幅为1.93%。在粮食价格中枢上移、经济作物种植面积不断扩大，新型肥料需求有望快速增长。龙头企业具备研发新型肥料的技术实力和提供配套技术服务的能力，有望在新型肥料的竞争中取得优势。

库存周期向上，单质肥价格波动趋缓，复合肥有望量利齐升过去几年受到单质肥价格暴涨暴跌的影响，复合肥经销商采购谨慎，行业整体库存低迷。据wind 数据，截至2024 年6 月28 日，复合肥行业库存为53.34 万吨，位于2017 年以来的历史6.72%分位；磷酸一铵行业库存为13.76 万吨，位于2017 年以来的历史7.83%分位；尿素行业库存为29.51 万吨，位于2017 年以来的历史1.68%分位。

据wind 数据，截至2024 年7 月3 日，氯化钾价格为2550 元/吨，位于历史23.65%分位；磷酸一铵价格为3300 元/吨，位于历史56.45%分位（2013 年4 月6 日至今）；尿素价格为2290 元/吨，位于历史54.03%分位（2013 年4 月6 日至今）；钾肥价格已降至历史低位，磷肥及氮肥价格受到原材料磷矿及煤炭价格支撑仍处于历史中位水平，单质肥价格波动趋于平缓。单质肥价格趋稳为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商采购的正常开展创造了良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，有望迎来量利的修复。

行业评级及投资策略

复合肥行业在经历了原材料暴涨暴跌的影响后，一方面复合肥量利有望迎来修复，另一方面中小企业退出市场后龙头市占率提升、行业格局持续优化，看好具备成本、品牌与市场渠道优势的复合肥龙头企业发展，维持复合肥行业“推荐”评级。

重点推荐个股

重点推荐新洋丰、云图控股、史丹利等复合肥龙头企业。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑风险；安全环保生产风险；重点关注公司业绩不及预期风险。