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化工:5月化工行业固定资产投资增速开始下降

中国国际金融股份有限公司 06-27 00:00

新洋丰 --%

行业近况

2024 年5 月美国商业原油累库,市场担心原油需求疲软,油价震荡下行。

受下游出口及国内需求回暖带动,化工品价格环比回升。向前看,1Q24基础化工上市公司资本开支开始下降,叠加海外落后产能退出,我们预计部分子行业新增产能压力有望逐步缓解。需求端,国内地产影响逐步减弱而其他领域需求保持增长,美国制造业补库及新兴市场需求增长有望驱动出口提升,我们预计相关化工品需求有望边际改善。

评论

截至2024 年5 月底,化工价格指数月度环比上涨1.54%。从具体化工品看,截至6 月21 日我们跟踪的196 种化工品中,27.8%的品种价格上涨,38%的品种价格下跌,其中硫酸、丁二烯、维生素D3、黄原胶、丁苯橡胶、2.4D、尿素(波罗的海)、柴油、顺丁橡胶、R22 等涨幅居前。

5 月PPI同比降幅继续收窄,中信基础化工指数跑输沪深300。5 月工业PPI同比下降1.4%,环比上升1.1%。随着去年基数逐步走低,我们预计行业PPI同比增速有望继续改善。2024 年5 月,中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-0.8ppt,累计超额收益80.2ppt(自2009 年起)。估值方面截至2024 年6 月21 日,化工板块市净率(LF)1.87x,处于历史估值水平(自2005 年起)7.4%分位数。

从需求看,下游行业整体景气度有所分化。出口方面,2024 年5 月化学原料及化学制品制造业当月出口交货值同比增加20.1%;内需方面,我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求,整体景气分化,具体看:国内房地产开工、竣工累计同比降幅收窄,销售累计增速降幅扩大;纺服出口同比维持增长;国内汽车销量小幅回升,新能源车销量保持平稳;太阳能电池产量保持增长。

从库存看,去库品类大于补库。2024 年5 月,在我们统计的39 种产品中有38.5%的产品月度库存环比上升,53.8%的产品月度库存环比下降。其中,复合肥、毒死蜱、PA66、PTA、乙二醇等库存环比上升。

估值与建议

目前基础化工板块估值和盈利均处于低位,考虑到供给端有望逐步出现更多积极变化,以及地产影响逐步减弱等,我们看好:1)行业供需有望逐步改善的制冷剂、长丝、苏氨酸、帘子布、维生素等子行业龙头;2)估值处于低分位,资本开支驱动继续成长的化工龙头公司;3)具备较高安全边际的高股息标的。

风险

需求不及预期,新增产能超预期,产品价格大幅下行。

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