事件：公司发布2023 年报及24 年一季报，2023 年实现营收151 亿，同比-5.38%，实现归母净利润12.07 亿，同比-7.85%。其中Q4 实现营收32.15亿元，同/环比-12.57%/-16.20%；实现归母净利润2.16 亿元，同/环比+99.64%/-28%。24Q1 实现营收33.35 亿元，同/环比-24.52%/+3.74%，实现归母净利润3.44 亿元，同/环比-15.83%/+58.99%。23 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

23 年磷肥价格呈现“U”型走势，主要系季节性需求变化、及下游购销心态助推涨跌。化肥行业需求总量偏刚性，但需求释放节奏和价格变化会互相影响，同时价格又受原料成本影响。据百川数据，23Q1-Q4 国内一铵均价3354/2793/2773/3304 元/吨，环比+5.58%/-16.71%/-0.72%/+19.14%；由于复合肥兼具消费品属性，价格变动幅度小于单质肥，国内氯基复合肥均价为3081/2746/2418/2635 元/吨，环比-2.02%/-10.89%/-11.92%/+8.94%，价差为586/691/420/416 元/吨，环比-16.14%/+17.95%/-39.25%/-1.02%。24 年春肥市场，由于春节及天气影响，需求后置下购销偏冷，24Q1 一铵/氯基复合肥均价/ 氯基复合肥价差3087/2612/588 元/ 吨， 环比-6.58%/-0.86%/+41.49%，截至4 月26 日，24Q2 三者均值为2894/2476/581元/吨，环比-6.26%/-5.22%/-1.26%。预计5 月前后夏肥开启，看好复合肥需求逐步回暖；长线看好单质肥价格趋稳后，复合肥行业盈利能力修复。

公司在建工程方向指向磷化工上游原料。截至23 年末，公司在建工程18.92亿元，集中于延伸磷化工产业链上下游环节（硫酸、磷矿石、精制磷酸等），有利于未来进一步压低全产业链产品成本。

投资建议：化肥行业及公司盈利能力仍待修复，我们预测24-26 年营收为162.59/169.98/178.12 亿元，预计对应归母净利润为14.16/16.32/19.14 亿元，对应当前PE 分别为10.3/ 9.0/ 7.6x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。