事件：

2016 年8 月27 日，航天科技发布2016 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.05 亿元，同比下降1.20%；实现归母净利润825 万元，同比下降47.22%，若剔除上半年计入损益的重大资产重组项目中介费用1291 万元，归母净利润同比上升35.33%；新签合同额同比增长超过40%。

观点：

经营业绩总体稳定。公司主营业务为车联网及工业物联网、电力设备、石油仪器、航天产品、汽车电子五大板块，其中军品业务主要是航天产品及军用物联网，营收约占总业务的20%，民品业务主要是车联网及工业物联网、电力设备、石油仪器以及汽车电子产品。2016年上半年，车联网及工业物联网业务实现营收2.1亿元，同比增加22.54%，毛利率36.46%，同比增加20.13%；航天产品业务实现营收1.58亿元，同比增加3.72%，毛利率27.22%，同比增加0.73%；电力设备方面，2016年上半年新签合同情况好于去年同期；石油仪器方面，液位测量产品销售收入下滑导致板块收入同比下降13.24%；汽车电子产品方面，由于整车销售单价的下降，汽车电子配套产品营收有所下降，但毛利率上升27.12%。国内市场方面，航天科技在环保物联、冲击高压电力设备等细分业务领域方面新签合同额同比增幅均超过40%；国际市场方面，新开拓越南市场，国际业务覆盖区域及影响力进一步提升。

车联网及工业物联网业务快速布局。车联网处于发展初期，市场空间广阔，截至2015年底，我国汽车保有量达1.72亿辆，车联网渗透率达7.3%，预计到2020年渗透率达90%。航天科技基于北斗定位系统的车联网系统实现全国22个省份的市场布局，累计在网运营车辆数突破30万辆，处于国内行业领先地位，近2年平均营收增长超过70%。2016年上半年借助并购重组实现汽车电子产品与车联网统一布局。军用物联网项目获得5个部队油库管理信息化业务，受益于国防信息化发展，军用物联网有望迎来高速增长。

资本运作聚焦汽车电子业务。报告期内，母公司航天三院通过资本运作拟将其所持IEE公司97%股权、AC公司96%股权注入航天科技。IEE公司主要生产电子产品以及主动、被动汽车安全系统，2015年实现营收20.8亿元，净利润4156万元；AC公司及其子公司是全球领先的汽车电子制造商，2015年实现营收16.6亿元；通过资产注入与整合，公司汽车电子业务有望产生协同效应，核心竞争力快速提升，业务有望迎来快速增长。同时，通过此次资本运作，三院资产证券化率有望大幅提升至10%左右（总资产口径），由于其为集团核心资产，按集团2020年资产证券化率50%计，其资产证券化率仍待提升，作为三院旗下唯一上市公司，惯导系统等关联军品资产仍存在较强注入预期。

结论：

2016 年上半年，公司经营业绩总体平稳，受益于武器装备建设，航天应用产品及军用物联网有望保持稳定增长；车联网系统实现全国22 个省份的市场布局，累计在网运营车辆数突破30 万辆，处于国内行业领先地位，未来有望保持持续快速增长；母公司通过资本运作拟将所属IEE 公司、AC 公司资产注入航天科技，有望推动公司汽车电子业务核心竞争力快速提升，相关业务有望迎来快速增长；由于三院资产证券化率仍然偏低，作为三院旗下唯一上市公司，惯导系统等关联军品资产仍存在较强注入预期。因此，从中长期来看，公司仍具备较强可持续盈利能力。我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为20.54亿元、23.79 亿元和27.74 亿元，每股收益分别为0.33 元、0.37 元和0.43 元，对应PE 分别为115、100和87，维持公司“强烈推荐”评级。