行业动态，1）航天科工集团2014上半年利润总额同比增12.4%，军品贡献主要增长，下半年重点“止血、降耗”。2）中航工业上半年利润总额首次突破50亿元，航空产品科研生产取得重要进展，非航民品表现突出。3）4）国防大学发布《中国军民融合发展报告2014》，截止2013年5月，全国500多家民营企业获得军品生产资质。5）《低空空域管理使用规定（试行）》征求意见稿曝光，专家表示，9月份相关部门将讨论低空空域划设方案等空域管理改革内容。6）上半年全球新船订单同比降近两成。受运力过剩等不利因素的影响，新船市场仍不容乐观。7）范堡罗航展订单创历史新高，给全球航空制造业释放积极信号。

上市公司，1）国防大学报告：中国战略投送装备严重滞后。空军缺少大中型运输机。专家预计中国空军需400架以上运-20运输机。我们认为，总装制造商中航飞机（000768）、主承力结构锻件制造商中航重机（600765）将受益。2）哈飞股份（600038）运-12系列飞机持续热销，筹建年产40架生产线。3）委内瑞拉军方公布采购洪都航空（600316）L-15和K-8W教练机部分细节。

军力观察，1）军事专家：中国反导能力与美俄差距大，是今后重点发展领域，航天长峰（600855）大股东航天科工二院是我国反导系统主要研制单位。2）美F-18 “超级大黄蜂”测试红外搜索与跟踪系统（IRST），强化“先敌发现、先敌攻击能力”。3）印度表示将开始发展反卫星武器。

板块观察，7.21~7.25当周，军工板块跑输上证综指。上证综指上涨3.3%。兴业军工板块加权跌1.1%，平均涨0.7%，其中，船舶、雷达、制导光电板块涨幅较大。估值方面，基于Wind一致预期，2014年典型“传统”军工股平均PE为56倍，PB为4.4倍；典型“民参军”标的的平均PE为64倍，平均PB为4.4倍。

后续投资建议，1）股价与PB估值相对较低，未来几年军品收入有望快速增加的中国重工（601989）、中航飞机（000768）。2）8月国防科工局有望推出研究所改制范围初稿，看好受益大股东改制的四创电子（600990）、航天机电（600151）、航天动力（600343）、航天电子（600879）。