事件描述

现代投资发布2014年年报，当年实现收入同比增加147%至43.31亿，毛利率同比下降30.81个百分点至30.39%，归属净利润同比下降24.04%至4.1亿，对应EPS为0.41元。利润分配预案为每10股派现0.5元（含税）。

事件评论

主业业绩见底。公司2014年收入大幅增加147%，而毛利率相应下降近一半至30.39%，主要是4季度收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易，在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路收费主业方面，因潭耒高速结束大修以及溆怀高速开通共同带动公路收入同比增加25.37%至19.77亿，但由于潭耒高速车流尚未完全恢复以及溆怀高速受到“断头路”影响，高速公路业务毛利率处于阶段性低谷，同比下降2.36%至58.31%。因此，归属净利润同比下降24%至4.1亿，今年随着潭耒高速车流继续回落，溆怀高速“断头路”通车，业绩将降低回升。?

“断头路”通车的引流逻辑初步验证，溆怀高速Q1折算车流同比增82%。2015年1季度，公司三条主路（潭耒、长潭、长永高速）日均折算车流量同比增加22%，其中占收入和毛利比重近60%的潭耒高速进入大修完成后的第二年，日均折算车流量同比增加8%，车流恢复形势良好。值得一提的是，2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车，今年1季度日均折算车流量2.29万辆，比2014年下半年的1.26万辆提升了82%，验证了溆怀高速“断头路”通车后的引流提量逻辑，预计全年溆怀高速车流同比增加80%-100%，提升业绩5000万以上。

环保领域的资源+资金模式将逐渐兑现。公司去年10月签订5个环保项目合计订单5.4亿，迈开了环保领域平台型公司的重要一步；11月收购中科洁能51%股权，大固废领域布局再添利器，综合型环保布局日臻完善。随着第七届中博会上现代环境与省住建厅就湘江流域存量垃圾治理签订的项目被纳入湖南省新型城镇化建设“两供两治”范畴，公司在环保领域以“资源”+“资金”整合“技术”迅速切入市场的模式将不断得到验证。另外，现代环境启动新三板上市工作给予市场重估公司价值的标杆。?

重申推荐。我们坚定看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑不变，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.67元和0.80元，对应20、15和13倍，重申“推荐”评级。