投资要点

2013年1-5月全国公路客货车流增速略低于去年同期:全国公路客运总量同比增长5.52%,旅客周转量同比增长6.80%。公路货运量同比增长10.41%,公路货物周转量同比增长12.66%,四大指标同比增长率都略低于去年。从上市公司通行费收入看,1-5月通行费收入同比均低于去年,或与去年持平。主要原因为:第一,经济增速低于预期,第二,今年春节免收小汽车通行费,而去年收取,因此同比收益下降。我们预计下半年各高速公路通行费收入同比去年会基本持平。

政策关注:是否收费?如何收费?从国外高速公路看可以说没有真正的“免费”高速公路,区别只在于收费的形式的不同,有些是间接收费(国家财政投资、燃油税等专项基金),有些是直接收费(通行费)。而基于“谁使用、谁受益、谁支付”的原则,使用通行费收费政策更为合理,且符合中国目前的国情。同时,建议效仿国外采用“拥堵费”“实时定价”等灵活收费政策,调整车流结果,优化路网资源分配。

我国高速公路政策发展方向:1)鉴于我国国情,收取通行费是必然的选择,国家税收无力承担所有高速公路的建设运营成本,且不符合公平的原则,考虑到物流成本整体较高,可以通过提高收费年限来降低收费标准。2)通过高速公路整顿清理工作结束,乱收费、乱设站的情况得到缓解,高速公路收费管理工作更加有序,短期内进一步清理整顿可能性较低。3)未来电子收费会得到大力推广,通行费定价过程、使用方向等可能更加公开透明、受到公众监督。

投资策略:政策风险释放、关注股息率:政策方面,高速公路收费政策风险已经基本释放;车流量方面虽然受宏观经济不景气影响,目前车流量依旧疲软,但是未来小汽车增速依然保持良好,货车车流量环比下行空间有限,因此我们认为高速公路公司业绩已经探底,静待经济回暖带来的业绩提升。我们建议关注股息率较高的上市公司,以提高防御性,例如宁沪高速股息率达7%。综合行业及各公司基本面情况,我们维持高速公路行业“中性”评级,维持宁沪高速、山东高速“买入”评级。

风险提示:经济增速低于预期。