内容摘要：

我国前三季度经济增速呈逐步回落态势，对公路和铁路运输增速造成一定影响，除公路货物运输表现良好外，公路客运及铁路客货运增速小幅回落。预计 2012年整体经济增速将在今年的基础上放缓。

公路运输将是全社会物流量大幅增长的主要受益者。随着电子商务，尤其是 B2C 的兴起，人们网上购物量与日俱增，消费方式发生明显改变。目前，电子商务货物主要是通过公路运输，电子商务业的蓬勃发展带动公路货运量的持续增长。

04 年以来，公路货运周转量就保持在 11%以上的增速，均高于当年GDP 增速，且二者差距有不断扩大的趋势。总体来看，在经济回落时，高速公路行业的营业利润增速回落幅度较小，显示出抗跌及防御性特征。年初以来公路货物运输量增速扩大。主要公路上市公司车流量和收费额小幅增长，低于全国公路平均水平。

巨额融资，资金成本，运价上涨压力将使铁路业改革成为必然趋势，铁路行业将获得内生外延式增长。近年来铁道部资产负债率逐年上升，由 05年的 37.5%上升至 10年的 57.4%。

高速公路及铁路运输板块均处于估值的历史低位。全国有收费公路的所有省份均已公布收费公路调查摸底结果，除西藏无收费公路外，其他 30 个省份收费公路累计债务余额近 2.3 万亿元，收费公路去年收费额为 2859.46亿元。目前，全国收费公路专项清理进入自查自纠阶段。公路行业背负高额负债，并非暴利行业。地方政府、公路企业背负高额负债，高速公路费用标准并没有太大的下调空间，行业的政策性风险降低，估值出现凹地。

高速公路板块及铁路运输板块相对于 A 股估值比例的走势与大盘走势基本呈负相关关系，历史经验表明，在经济环境变差时，高速公路股与铁路运输股相对 A股估值较高，具备明显的抗跌性。在 2012年我国整体经济增速放缓，国内国际经济政治不确定因素加大的背景下，建议关注公路铁路行业，进行战略性配置和防御。高速公路行业及铁路运输行业整体投资性机会不突出，给予“跟随大市”评级。建议选择未来业绩稳定，分红收益率高，安全边际高的公司，推荐“宁沪高速” ， “皖通高速” ， “五洲交通” 。