核心观点：

上半年业绩盈利3.4 亿元，主业盈利单季持续改善。公司发布2024 年中报，上半年实现营收30.78 亿元（同比-10.0%），归母净利润3.39 亿元（同比+150.7%）。营收下降主要为上网电量同比下滑10%影响；业绩大幅改善主要系：（1）预计用煤成本降低，一、二季度单季毛利率为15.1%、16.2%，煤价下降抵消电量下滑导致的其他度电成本提升影响；（2）上半年投资收益0.62 亿元（同比+29%）。上半年公司经营现金流5.7 亿元（同比+119%），投资现金流支出17.2 亿元（同比+74%）。

受省内电源结构影响，上半年上网电量69 亿千瓦时、同比降低10%。

2024H1 公司完成上网电量69.46 亿千瓦时，同比减少9.84%、其中火电同比减少12.2%、光伏同比大增140%。2024H1 江西省全社会用电量同比增长7.4%，但全省规上工业发电量同比下降3.3%，其中火电下降5.5%，水电大增38.3%，预计公司电量下滑主要为省内水电及分布式新能源冲击影响，预计下半年挤压影响将改善（上年同期高基数）。

煤电联营合作清洁煤电，2025 年控股装机提升近六成。2023 年5 月公司已与陕煤集团签订《项目投资合作框架协议》，双方将合作共建上高一期2 台1GW、上高二期2 台1GW 清洁煤机。公司控股上高一期2 台煤机已于23 年9 月开工建设，预计25 年投产；参股49%的2 台上高二期煤机已于24 年4 月核准。2025 年控股在建装机投产后，公司火电装机将增至5.4GW，较当前提升58.8%。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为7.31、7.96、10.89 亿元，最新收盘价对应PE 分别为10.82、9.94、7.26 倍。业绩预期持续改善，项目投产装机提升六成。参考同业估值，综合考虑公司未来装机增长弹性高，给予2024 年15 倍PE 估值，对应11.24 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。