关注：中再资环+瀚蓝环境+旺能环境+英科再生+高能环境

“双碳”时代聚焦可再生能源，重点关注纯绿电资产及垃圾焚烧。近期伴随《“十四五”可再生能源发展规划》、《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》等政策的出台，结合近期财政部发布的《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，预期双碳时代将通过政府采购、税收等财政手段，结合碳交易市场化机制支持绿电、“无废城市”等低碳产业建设，相关产业投资潜力值得关注：（1）火电企业为“十四五”绿电投资主力军，预期盈利持续反转后的大多数将用于风、光投资，合并成长性更高；（2）与火电企业相比，纯绿电运营商在“十四五”期间装机增长弹性更为突出，此外国补一次性发放预期下现金流有望显著改善，且政策明确下有望获得公募REITs、减排指标等方式支持；（3）垃圾焚烧企业作为“无废城市”的建设主体，循环再生及新能源业务打开第二成长曲线，低估值、高成长属性突出。

国资委推动三年国企改革，国办发文REITs 助力盘活存量资产。国资委发文要求打造旗舰型央企上市公司，推动优质资产上市、优化股权结构等，8 月底上报方案，2024 年底全面验收。我们近期亦看到如中再资环等逐步理顺股权（一二大股东合并，大股东2021 年再生资源收入规模超335 亿）、中建环能推动股权激励、中环装备拟收购中节能部分公司股权，环保企业此前已迎来一轮国资入股，目前进入整合期，建议关注国企改革投资机会，尤其是“大集团-小上市公司”类企业。

2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。尽管目前板块处于PE 估值底部（类似2018 年底），但行业基本面与18 年迥然不同：板块利润自2018 年以来连续三年正增长的同时，板块利润中运营类占比从17年的44%提升至21 年的86%，工程类利润从17 年的45%下降至21年的7%；垃圾焚烧板块净现比维持1.5 以上、自由现金流净流出收窄，已基本摆脱“有业绩、无现金”的市场质疑。站在当前时间点，我们预期受益于无废城市、CCER、国补加速发放、县域经济推动等政策推动，同时结合REITs 市场环保资产享受高估值的加持，行业将迎来重估。

建议关注各细分赛道的高成长性优质标的：循环再生、垃圾焚烧、火电转绿电等方向：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；（2）再生资源行业：中再资环、英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份、北清环能；（3）火电盈利弹性大的华能国际、华能国际电力股份（H），华电国际、华电国际电力股份（H）等，区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

风险提示。融资改善、补贴发放、EPC 结算低预期，产能利用率不足。