核心观点：

关注：中再资环+瀚蓝环境+旺能环境+英科再生+高能环境

国资委推动三年国企改革，国办发文REITs 助力盘活存量资产。国资委发文要求打造旗舰型央企上市公司，推动优质资产上市、优化股权结构等，8 月底上报方案，2024 年底全面验收。我们近期亦看到如中再资环等逐步理顺股权（一二大股东合并，大股东2021 年再生资源收入规模超335 亿）、中建环能推动股权激励、中环装备拟收购中节能部分公司股权，环保企业此前已迎来一轮国资入股，目前进入整合期，建议关注国企改革投资机会，尤其是“大集团-小上市公司”类企业。此外，国务院办公厅发文要求盘活交通、水利、清洁能源等基础设施资产，盘活方式包括REITs、PPP、产权交易等。REITs 本质属性即为项目的独立上市，与政策要求的长久期、项目类资产高度对应，亦可凭借其项目独立性更好的反映资产价值，带动同类业务的上市公司迎来价值重估。

欧盟碳关税进程加快，再生资源、绿电需求加速释放。近期欧洲将碳边界调整机制（CBAM）正式时间提前一年至2025 年，并纳入塑料等行业；此外新增纳入间接排放考核，意味着制造商使用的外购电力亦要考虑在排放成本中。碳交易时间提前及更多的行业纳入将对我国乃至全球进出口格局造成深远影响，我们建议关注：（1）再生资源：减排属性突出、能耗指标更低的再生料竞争力将更加突出，十四五5 万亿市场空间陆续释放；（2）绿色电力：对于外购电力排放成本的考核亦将加速绿电产业的发展，关注火电转型绿电以及纯绿电运营标的的成长潜力。

2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。尽管目前板块处于PE 估值底部（类似2018 年底），但行业基本面与18 年迥然不同：板块利润自2018 年以来连续三年正增长的同时，板块利润中运营类占比从17年的44%提升至21 年的86%，工程类利润从17 年的45%下降至21年的7%；垃圾焚烧板块净现比维持1.5 以上、自由现金流净流出收窄，已基本摆脱“有业绩、无现金”的市场质疑。站在当前时间点，我们预期受益于无废城市、CCER、国补加速发放、县域经济推动等政策推动，同时结合REITs 市场环保资产享受高估值的加持，行业将迎来重估。

建议关注各细分赛道的高成长性优质标的：循环再生、垃圾焚烧、火电转绿电等方向：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；（2）再生资源行业：中再资环、英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份、北清环能；（3）火电盈利弹性大的华能国际、华能国际电力股份（H），华电国际、华电国际电力股份（H）等，区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

风险提示。融资改善、补贴发放、EPC 结算低预期，产能利用率不足。