关注：中再资环+瀚蓝环境+旺能环境+英科再生+高能环境

欧盟碳关税进程加快，再生资源、绿电需求加速释放。近期欧洲将碳边界调整机制（CBAM）正式时间提前一年至2025 年，并且新增纳入塑料、有机化学品、氢和氨行业；此外新增纳入间接排放考核，意味着制造商使用的外购电力亦要考虑在排放成本中。碳交易时间提前及更多的行业纳入将对我国乃至全球进出口格局造成深远影响，我们建议关注：（1）再生资源：减排属性突出、能耗指标更低的再生料竞争力将更加突出，十四五5 万亿市场空间陆续释放；（2）绿色电力：对于外购电力排放成本的考核亦将加速绿电产业的发展，关注火电转型绿电以及纯绿电运营标的的成长潜力。

县城城镇化打开环保需求上限，固废、水务、管网是重点内容。目前我国县城及县级市城区人口占全国城镇常住人口的近30%，但人均市政公用设施固定资产投资（如固废、水务、管网等）仅为地级及以上城市城区的1/2 左右。同时政策配套了“人地钱挂钩”、地方专项债等一系列措施保障建设资金，为各类建设项目加速落地保驾护航。此前市场担忧环保行业的整体需求，特别是县城投资没需求、没资金、没动力，而大中城市投资增速无法提升，此次政策将有效打开县城环保投资的广阔市场，且资金、付费保障更为有力。

2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。尽管目前板块处于PE 估值底部（类似2018 年底），但行业基本面与18 年迥然不同：板块利润自2018 年以来连续三年正增长的同时，板块利润中运营类占比从17年的44%提升至21 年的86%，工程类利润从17 年的45%下降至21年的7%；垃圾焚烧板块净现比维持1.5 以上、自由现金流净流出收窄，已基本摆脱“有业绩、无现金”的市场质疑。站在当前时间点，我们预期受益于无废城市、CCER、国补加速发放、县域经济推动等政策推动，同时结合REITs 市场环保资产享受高估值的加持，行业将迎来重估。

建议关注各细分赛道的高成长性优质标的：循环再生、垃圾焚烧、火电转绿电等方向：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；（2）再生资源行业：中再资环、英科再生、高能环境、浙富控股、路德环境、天奇股份、北清环能等；（3）火电盈利弹性大的华能国际、华能国际电力股份（H），华电国际、华电国际电力股份（H）等，区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。