核心观点：

欧盟碳关税进程加快，再生资源、绿电需求加速释放。根据欧洲议会官网，近期欧洲环境、公众健康和食品安全委员会（ENVI）通过了关于建立碳边界调整机制（CBAM）的相关法案。相较于欧委会方案，本次法案将CBAM 正式时间提前一年至2025 年，并且新增纳入塑料、有机化学品、氢和氨行业；此外新增纳入间接排放考核，也就意味着制造商使用的外购电力亦要考虑在排放成本中。碳交易时间提前及更多的行业纳入将对我国乃至全球进出口格局造成深远影响，以塑料产业为例，减排属性突出、能耗指标更低的再生料竞争力将更加突出。同时，对于外购电力排放成本的考核亦将加速绿电产业的发展。

“双碳”政策层层加码，循环再生板块将为重要投资主线。全球碳关税机制持续推进，未来产品的“减排”属性将成为重要定价及考核指标，掌握再生料的企业将在未来竞争格局中占据优势。十四五循环再生规划提及2025 年我国资源循环利用产业产值达到5 万亿元，我国的再生资源体系正从1.0 版的“前端回收驱动”模式向2.0 版的“后端需求驱动”演变，有望推动再生废料回收体系效率的提升，同时将促进再生料生产企业的盈利能力提升。其中我们预期拥有渠道优势、技术优势的公司将迅速扩大规模并提升市占率，并迎来黄金发展期。其中重点关注聚焦海外市场的再生塑料（英科再生）、再生油脂（北清环能），以及家电拆解（中再资环）、动力电池回收（旺能环境、天奇股份）等。

绿电迎来装机放量高峰期，火电企业为投资主力军之一。在外部碳关税、内部低碳能源转型多重因素催化下，风、光绿电资产进入投资高峰期，关注火电转型绿电以及纯绿电运营标的的成长潜力：（1）受益于动力煤供需格局改善、长协煤比例提升，火电企业2022Q1 起盈利有望持续向上，作为绿电的投资主力军，2020 年经营性现金流净额超2000亿元，绿电转型亦打开火电企业的长期估值空间；（2）“十四五”期间纯绿电资产成长弹性更加突出，重点关注龙源电力、三峡能源等。

重点关注各细分赛道的高成长性优质标的。（1）循环再生板块，重点关注聚焦海外市场的再生塑料（英科再生）、再生油脂（北清环能），以及家电拆解（中再资环）、动力电池回收（旺能环境、天奇股份）等；（2）绿电方向，重点关注火电盈利弹性大的华能国际/华能国际电力股份（H）、华电国际/华电国际电力股份（H）等，并重申绿电龙头三峡能源、龙源电力（A/H）的推荐。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。