核心观点：

Q1 营收同比+26%，业绩基本实现盈亏平衡。2022Q1 公司在运装机1.58GW，其中火电/水电/光伏分别为1.4/0.1/0.08GW。2021 年/2022Q1 分别实现上网电量68.35/16.85 亿千瓦时（同比-4%/+10%）。

2021 年实现营收27 亿元（同比+1%）；煤价同比+44%致归母净利润亏损2.5 亿元。2022Q1 实现营收7.4 亿元（同比+26%），煤价环比-14%致归母净利亏损收窄至0.01 亿元（21Q4 亏损2.4 亿元），业绩拐点已现。

火电盈利有望持续改善，丰电三期投产火电装机增长140%+。江西省近年用电量/发电量比例在120%~130%之间，2021 年火电发电量占总发电量86.5%，省内火电利用小时达5170 小时。此外，伴随动力煤保供稳价政策持续加码，公司长协煤履约率有望提升，而电价上浮20%全年体现；装机方面，预计丰电三期2GW 火电年内投产（火电装机增长143%），给予业绩较大向上弹性。

十四五积极拓展绿电装机，火电灵活性改造等。公司作为省级能源平台，十四五期间将着力发展新能源发电，进入2022 年公司加快对新能源投资步伐，拟投资2.63 亿元建设10 个光伏项目；同时与上高县签订框架协议，拟完成2GW 清洁煤电及500~600MW 光伏项目。火电业务方面，公司积极配合灵活性改造工作，丰电二期五号机组已成功达到25%额定负荷深度运行，抢先布局辅助调峰服务市场。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.42 / 0.85 / 1.07元/股，按最新收盘价对应PE 分别为12.96 / 6.35 / 5.06 倍。年内项目投产装机翻倍，结合电价上浮+长协煤履约率提升，火电业绩预期持续改善。综合考虑同业估值和公司业绩增速，给予公司2022 年15 倍PE估值，对应6.26 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。