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公司发布2018 年报：全年营收25.68 亿元，同比增20.76%；归母净利润1.89 亿元，同比增1045.91%；EPS 0.19 元/股，同比增850%。公司业绩同比高增长，主要原因为：①18 年公司发电业务经营情况较好；②17 年公司按照环保新标准进行脱硫脱硝除烟除尘超净排放改造，原有环保设备进行了处置，发生了一次性减值，营业外支出共计1.72 亿，严重拖累17 年业绩。公司年度利润分配预案为：每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。

18 年公司发电量同比增18%，燃煤标杆电价同比提高，高煤价拖累毛利率

2018 年省内用电量继续保持近几年的高增速，同比增10.4%，利用小时高达4126 小时，其中火电利用小时5269 小时。公司发电量也随着省里用电量高增长，全年发电量74.52 亿千瓦时，同比增18.05%；售电量70.66 亿千瓦时，同比增17.63%。2017 年7 月，江西省燃煤标杆上网电价上调0.015元/千瓦时，公司上网电价同步有所提高。但由于2018 年动力煤价格仍高位波动，公司发电毛利率仅为10.67%，同比下滑0.72pct。此外，公司管理费用同比增5.23%，财务费用同比增16.67%，投资收益同比增加4.15%。

19 年增值税率降低、煤价下跌将改善公司业绩，公司将控股能源销售公司

2019 年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降至13%，火电含税上网电价不变的情况下，增值税率下降将提高公司业绩。2019 年以来，受宏观经济、国家调控等因素影响，动力煤供需紧张态势有所缓和，煤价同比有所下跌，期待煤价下跌修复公司盈利能力。公司拟与江西天然气、江西设计院共同投资成立江西赣能能源销售有限公司，以进入配售电、增值服务及综合能源利用领域，公司出资2550 万元，将持有合资公司51%股份。

丰城三期项目移出“黑名单”，复工最大障碍或已消除

丰电三期为公司全资项目，将建设2×100 万千瓦超超临界燃煤发电机组，“11·24”特大安全事故后被列入停建名单。公司积极推进复工，目前复工49 项支持性文件已经完成48 项，只剩1 项（烟塔建筑工程施工许可证核发）正在办理。2019 年1 月，国务院安委会办公室对“11·24”事故整改情况进行现场评估并反馈整改意见。2019 年3 月18 日，丰城三期项目被移出“黑名单”。我们认为，此次丰电三期项目被移出“黑名单”，意味着项目整改工作被相关部门认可，复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张，丰电三级可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外，目前公司资产负债率仅为38.21%，资产负债率较低，具备融资空间，因此未来项目建设可采用多种融资方式。

盈利预测：预计公司2019-2020 年归母净利为2.54、2.67 亿元，EPS 为0.26、0.27 元/股。我们按照4800 年利用小时、840 元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5 亿元。

风险提示：复工不达预期，煤价上涨，用电量不达预期，电价下调