基金整体仓位变动：公用事业配置边际改善，环保持续低配

公用事业板块自2011 年起持续处于低配，2018 Q3 超配比例降至-2.0%，是自2015Q3 起的最低比例。2018Q4 板块配置边际改善，超配比例-1.64%，环比上升0.36 个百分点。环保板块超配比例自2017Q4 起由正转负，并持续下降。2018Q4 环保板块的超配比例降至2011 年起的最低点，超配比例-1.02%，环比下降0.03 个百分点。

2018Q4 基金重仓持股分析：龙头吸引力增强

2018Q4，水电、火电龙头公司仍受基金青睐，其中长江电力仍为基金重仓持股市值第一名，华能水电、桂冠电力、皖能电力、申能股份新进入重仓股前十。2018Q4，环保行业各细分板块的龙头更受基金公司青睐，基金重仓前五的聚光科技、金圆股份、格林美、龙净环保、东江环保均为各自细分板块的龙头。

外资的偏好如何？

考虑到2018Q4 全社会用电量增速放缓、煤价走弱，陆股通重点增持公用事业标的仍以龙头水电、火电公司为主，但减持了水电龙头长江电力。从2018Q4 陆股通持股变化结果看，公用事业板块，外资与内资的投资偏好相对一致，均对国投电力、华电国际、华能水电大幅增持，但对于长江电力的投资存在分歧；环保板块，除对聚光科技大幅增持外，外资与内资的投资偏好差异较大。

投资建议：

公用事业：维持公用事业“增持”评级，首推火电行业龙头：华能国际、华电国际，新增一线及地方火电公司推荐：国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份；水电行业建议关注长江电力、国投电力、川投能源。

环保行业：维持环保行业“增持”评级，把握弹性标的：博世科；以及业绩和现金流相对稳健的标的：瀚蓝环境、先河环保。

风险分析：

公用事业：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等；天然气销售量低于预期，新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险，购气成本超预期上涨，管输费、配气费进一步下行的风险等。

环保行业：环保政策执行力度低于预期的风险，PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等。