本报告导读:

电力行业在盈利高基数下,降息影响不显著;重视市场调整期间电力板块的防御价值;新电改和国企改革催化剂临近,维持行业“增持”评级。

摘要:

事件央行宣]布,自2015年 8月 26日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25 个百分点,并实施定向降准0.5 个百分点。

电力行业在盈利高基数下,降息影响不显著。我们在此前降息时发布的报告中阐述,电力行业资产负债率较高,历史几次降息周期都位列财务费用下降幅度最高的行业之列。畸形电价体系中,电力板块在通缩周期中受益。但是,进一步细化来看,当前降息周期对火电行业的影响已同2008 年、2012 年大相径庭。2012 年开始的煤炭价格大周期回落,火电行业已走出盈利低谷,增强后的盈利基础面对降息对财务费用的减少,盈利弹性已经大幅弱化。根据我们的统计,在剔除金融行业后,全部A 股2015、2016 年预测盈利对于此次降息的敏感性分别约为1.1%和0.8%,电力板块分别约为1.7%和1.6%,已无质的区别。

重视电力板块防御价值。2000 年以来几次市场震荡期间,火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场。在2001-2005 年市场缓慢震荡下行期间,火电因2003-2004 年过热的电力需求增长显著跑赢市场;2008-2009 年市场较快速的下行期间,水电因相对稳定的业绩和低估值跑赢市场,火电中华能国际和国电电力两大龙头公司表现出一定程度的抗跌性。2015 年6 月15 日至今的市场调整中,电力板块相对市场也已展现出小幅的相对收益,随着新电改和国企改革的推进,电力行业将实现整体效率的提升和外延式增长,在震荡市场环境中将有良好相对表现。

电力行业两大投资主题催化剂临近。国企改革顶层设计方案即将出台,电改五大核心配套文件预期延迟不久也将推出。我们曾在电改专题系列报告中强调,新电改将重构电力产业链利益分配格局,曾受压抑的环节压力将逐步释放,包括水电(电价有望缓慢上行)、地方小电网(度电盈利空间扩大、异地扩张);火电基本面将会分化,率先开展售电业务的公司将会获益。我们在国企改革专题系列报告中提出,提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线,改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。

维持电力行业“增持”评级,推荐国电电力、金山股份、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等,相关受益标的包括:华能国际、长江电力、黔源电力、粤电力A、广州发展、深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源、川投能源、桂冠电力、桂东电力、广安爱众、郴电国际、华电国际、大唐发电、豫能控股等。