本报告导读:

电力需求不足,行业利润却显著增长;历史市场震荡期间,火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场,看好相对表现;电改及国企改革主题投资催化剂临近。摘要:

7月份,受工业用电下滑拖累,全社会用电量转为负增长。7月当月,全社会用电量同比下降1.3%,增速较上月回落3.1 个百分点。1-7 月,全国全社会用电量累计同比增长0.8%,第一、第二、第三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长2.4%、-0.9%、7.5%和4.7%;全国发电设备累计平均利用小时同比减少188 至2293 小时,其中水电同比增长59 至1911 小时,火电同比减少259 至2531 小时。

需求不足难掩行业利润增长。夏季用电高峰,全社会电力需求未见起色,导致煤炭需求不振,动力煤价格在低位继续小幅下行,秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价在8 月20 日为388 元/吨(较年初回落132元/吨)。煤价回落抵消了利用小时下滑和上网电价下调的负面影响,统计局口径的火电全行业上半年收入虽同比下滑6.3%,利润总额同比增长15.2%,预计2015 年全年将保持此良好趋势。

2000 年以来几次市场震荡期间,火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场。在2001-2005 年市场缓慢震荡下行期间,火电因2003-2004 年过热的电力需求增长显著跑赢市场;2008-2009 年市场较快速的下行期间,水电因相对稳定的业绩和低估值跑赢市场。2005年6 月15 日至今,全部A 股加权股价下跌约33%,火电和水电行业加权股价分别下跌28%和25%。随着新电改和国企改革的推进,电力行业将实现整体效率的提升和外延式增长,在震荡市场环境中将有良好相对表现。

两大投资主题催化剂临近。国企改革顶层设计方案即将出台,电改五大核心配套文件预期延迟不久也将推出。我们曾在电改专题系列报告中强调,新电改将重构电力产业链利益分配格局,曾受压抑的环节压力将逐步释放,包括水电(电价有望缓慢上行)、地方小电网(度电盈利空间扩大、异地扩张);火电基本面将会分化,率先开展售电业务的公司将会获益。我们在国企改革专题系列报告中提出,提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线,改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。

维持电力行业“增持”评级,推荐金山股份、国电电力、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等,相关受益标的包括:黔源电力、粤电力A、广州发展、深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源、川投能源、桂冠电力、长江电力、桂东电力、广安爱众、郴电国际、华电国际、大唐发电、豫能控股、华能国际等。