钢铁行业运行承压，公司2023 年亏损

鞍钢股份2023 年实现营收1135 亿元，同比下滑13.4%；归母净利同比转亏至-32.57 亿元（2022 年为盈利1.56 亿元），与此前业绩预告的亏损约32.57亿元一致。亏损主因建筑用钢需求偏弱，国内钢铁产能过剩情况仍存，受下游需求及上游成本端双重压力下，钢材利润承压。虽然行业短期内仍面临一定压力，但公司持续压降成本升级产品，且集团自有铁矿也为公司经营提供了长期支撑，我们维持对鞍钢股份的“买入”评级，给予目标价3.01 元（近3 年平均PB 估值0.51x，24E BPVS 5.91 元）和2.51 港元（近1 年较A 股平均折价25%）。预计2024-2026 年归母净利润分别1.15/1.73/1.80 亿元。

售价与成本双重压力下，钢材盈利承压

公司2023 年钢材产量、销量分别2460.05、2485.49 万吨（yoy-1.93%、-3.72%），其中拳头产品产量持续增长，汽车钢销量同比增长12.2%，重轨销量同比增长14.85%，取向硅钢、家电用镀锌板等销量创历史最好水平。

销售端，受建筑用钢需求偏弱影响，2023 年钢价下降约10%,根据我们测算，公司全年钢材平均售价同比-10%，与市场价格降幅基本持平。成本端，2023年焦炭价格下降约22%，而铁矿石价格同比略有增长，公司产品成本同比-7.4%，降幅低于售价，对盈利有所压制。分产品来看，热轧、冷轧及中厚板产品板块毛利率分别-1.34%、1.59%、0.13%（yoy-3.96pct、-1.30pct、-2.05pct）。

钢铁节后需求复苏较为缓慢，关注基建等资金到位情况2024 年2 月以来，黑色商品价格总体偏弱运行。其中建筑、基建等行业春节后复工进度较为缓慢，据Mysteel，截至3 月28 日，螺纹钢周度表观消费量约281 万吨，同比减少约16%，五大钢材表观消费量约955 万吨，同比减少约7%。受需求恢复缓慢影响，钢厂库存压力较大，行业进入主动减产、去库阶段，钢厂铁水产量在旺季出现进一步下滑，导致钢材及铁矿石等原料价格出现较大幅度回落。往后来看，仍需关注资金到位情况对房建、基建需求的支撑，以及制造业用钢需求恢复情况，在需求无明显改善前，预计钢铁行业仍将承压运行。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。