旺季需求或难超预期，政策性减产将是钢价反弹关键

进入9 月以来，地产利好政策以及“金九银十”预期对钢价形成一定刺激，但就基本面而言，地产政策传导具有时滞性，预计年内钢材需求难有大幅改善，但在出口表现强劲下需求的韧性仍在。目前短期需求仍处季节性改善阶段，但就已过半的“金九”表现来看，今年旺季需求或难表现出超预期的强劲，预计短期行业基本面变动较小，钢材价格或呈“旺季不旺”，尤其是当前价格已部分反映了宏观利好政策以及旺季需求改善预期。我们认为缓解钢铁行业供需矛盾的关键变量在于产量平控政策，只有快速且量级较大的平控措施执行才会刺激行业在年内剩余时间产生阶段性的上行行情。

产量或高位延续，行业利润或盈亏平衡附近震荡据统计局数据，8 月全国粗钢日均产量279 万吨，环比下滑4.8%；1-8 累计产量同比高出2.6%或约2,000 万吨。从各项高频数据来看，9 月钢铁产量或仍维持较高水平，目前铁水日产量248 万吨，去年同期为238 万吨。虽然行业利润受焦煤及铁矿价格上涨影响进一步压缩，247 家钢厂盈利比例从月初的45.5%收窄至42.9%，市场认为触发钢厂主动减产的概率加大，但我们认为在旺季预期下钢厂将倾向于保持生产积极性。铁矿石价格和焦煤价格预计短期仍是易涨难跌，虽然铁矿石价格受政策监管有下行压力且煤炭安监后产量恢复或抑制焦煤价格上涨，但高的铁水产量将支撑铁矿焦煤价格。

地产改善预期待兑现，出口带来钢材需求韧性

8 月数据显示地产行业基本面仍继续承压，但各指标降幅均有所收窄：开发投资同比下滑11.0%，降幅环比收窄1.2pct；新开工/销售面积同比下滑23.6%/12.2%，降幅收窄2.3/3.4pct。随着8 月底以来包括“认房不认贷”、首付比例下限调整以及二套房利率下限调整等在内的利好政策密集出台，市场对于地产改善预期增强，但考虑到政策传导时滞的影响，钢材的实际需求或短期难见明显好转。外需方面，8 月钢材出口表现强劲，同比/环比增长34.7%/13.3%；1-8 月累计出口同比增长1,557 万吨。我们认为人民币汇率波动环境下的出口价差优势仍将保持，预计年内钢材出口仍将维持一定高位。

平控预期渐弱但仍是短期核心变量，行业反转仍靠需求本质性改善由于正式的产量平控政策仍尚未落地，今年剩余时间内的粗钢压减任务将更为艰巨。我们认为虽然年内需求大概率难有明显好转，但平控政策的执行将一定程度缓解供需矛盾，或成为钢铁行业段性反弹的核心变量。政策的相关细节、落地时间以及执行节奏等因素将成为短期行情走势的关键。而行业能否持续改善的核心仍落在需求的本质性改善，这很大程度上取决于国内地产投资和销售的持续回暖，使得此前利好政策带来的预期得以兑现，行业才有望进入由地产需求及信心修复驱动的趋势性改善，并带来行业价格、盈利和估值的弹性。维持宝钢股份和鞍钢股份的行业首选。

风险提示：地产销售恢复强于预期；行业生产纪律性表现强于预期。