1H23 行业惨淡运行，生产纪律性缺失仍是行业痛点

6 月粗钢产量9,111 万吨，同比小幅增长0.4%，显示行业利润有所修复后钢铁企业进行了产量提升，1H23 粗钢产量同比增长1.3%至5.36 亿吨。据Mysteel 数据，截至7 月中，全国高炉产能利用率达到92.1%，今年以来平均产能利用率高达88.3%，比去年同期提升了4.2%。高企的产能利用率以及相比往年较低的全社会库存显示行业的供需过剩程度并不严重，但强劲的产量仍然给供需造成压力，使得低库存并没有转换成较好的利润表现，我们认为行业产能纪律性缺失仍是目前行业最大的痛点。供需压力下，1-5 月份黑色金属冶炼及加工业行业录得21 亿元的利润总额亏损。

出口环比走弱，内外价差缩窄，2H23 出口对国内供需平衡有较大影响

1H23 超预期的出口量支撑了国内的供需弱平衡。1H23 粗钢产量增加876 万吨，而同期钢材出口增加了1,012 万吨，没有超预期的钢材出口，国内钢铁行业将承受更大的供需压力。然而，6 月出口量已经从5 月的836 万吨下滑至3 月份以来的新低750 万吨，而且从订单情况来看也不容乐观。过去一个月中国和海外的钢材价格差也有显著收窄，尤其是热轧和冷轧产品，虽然人民币汇率向下波动对维持钢材出口有正面影响。海外钢材需求疲弱以及国内外价差的收窄将对2H23 钢铁出口以及国内供需产生直接和间接的影响。中长期来看，东南亚国家新建钢铁产能将是对中国钢铁出口影响最大的一个变量。

地产仍未现曙光，2H23 需求旺季不旺或是大概率事件

6 月份地产行业关键指标表现以及7 月以来的行业高频数据都指向地产行业仍然没有复苏迹象。6 月全国地产新开工、销售面积以及投资分别下降了30.3%、18.2%以及10.3%。同时7 月份以来30 城地产销售面积同比下降27.6%。考虑到地产销售到地产投资约2-3 个季度的时滞，我们预计2H23地产投资仍将低位运行。基建投资维持强劲增长，6 月份增速环比进一步提升至12.3%，预计基建投资增速仍将维持强劲。然而，地产相对基建而言对于钢铁需求有更大的影响，地产仍是钢铁需求的核心影响变量，考虑到地产目前仍然维持疲软，预计2H23 年钢铁需求旺季不旺或是大概率事件。

出口、平控与需求是2H23 核心变量，但需求复苏力度及预期更为重要

2H23 中国钢铁行业三个关键变量：出口、产量平控以及旺季需求。出口有环比走弱的迹象，但判断下半年环比下降的幅度还为时过早。产量平控从今年4 月份出现媒体报道到目前还没有看到正式的分区域分时间段的具体平控方案，我们认为今年采取类似2021 年短时间内大力度压减产量的情形或难以再现，8 月底之前或是观察政策是否出台以及内容的关键时间点。地产政策以及宏观政策将是2H23 最关键的变量，因为政策方向及力度将决定2H23 需求表现以及需求预期，考虑到潜在的出口走弱以及产量平控的不确定性，需求复苏的力度以及预期将能够使行业从微妙的平衡走向利润复苏。

风险提示：地产销售恢复强于预期；行业生产纪律性表现强于预期。