行业利润压力下供给环比下降适度缓解供求失衡

国家统计局数据显示2023 年5 月份生铁日产量环比下降4.3%至248.4 万吨/日，粗钢日产量环比下降5.9%至290.7 万吨/日。我们认为4 月份以来产量持续攀升下行业利润的恶化最终驱动了供给端的被动反应，供求失衡有了小幅的修复但仍没有显著改观。尽管目前全国高炉产能利用率相比4 月份高点仅下降约2pct，但电炉产能利用率相比4 月高点大幅下降约12.9pct，显示电炉贡献了主要的产量下降。2023 年1-4 月份黑色金属冶炼及压延加工业规模以上企业利润总额同比下降99.4%，显示行业利润仍然处于盈亏平衡边缘且行业供求仍处小幅失衡状态。

需求仍然是打破行业弱平衡的核心变量

在行业缺乏生产纪律性且潜在的平控政策效力不足以大幅改变供给端的情形下，我们认为钢铁需求仍然是打破行业弱平衡的核心变量。然而，5 月份经济指标走弱、地产销售领先指标持续下滑以及基建项目资金收紧的背景下，叠加钢铁传统需求淡季已经到来，短期需求或仍将维持疲软。潜在的宏观政策以及地产政策的变化或对今年下半年的旺季需求产生影响，但力度以及时效性需要观察具体的政策走向。我们再次强调，地产销售将是影响钢铁需求最重要的变量，如果地产销售没有立即的显著改善，那么2H23 钢铁需求将旺季不旺，钢铁价格和行业利润或持续维持在低位。

原材料和产成品价格小幅修复下，行业利润维持低位稳定

在4 月开始的价格大幅下跌之后，钢铁和铁矿石价格从5 月下旬的低点有所修复，虽然焦煤价格仍然没有任何反弹。我们认为对中国宏观政策的潜在预期所驱动的铁矿石价格上行是推升钢铁价格的主要因素。铁矿石和钢铁价格同步上涨的背景下，我们测算的螺纹钢/热轧/冷轧产品的模拟利润基本维持平稳。螺纹和热轧维持盈亏平衡的利润水平，电炉钢维持300 元/吨左右的亏损，冷轧产品维持200 元/吨左右的盈利。在进入行业需求淡季后，我们预计行业利润会有进一步的小幅恶化，因为高炉产能利用率短时间内或不会有进一步明显的下行。

产量平控政策推出或是短期焦点，但量级不足以扭转行业弱平衡

财新网4 月14 日报道，2023 年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18 亿吨的基础上不增不减，下半年根据实施情况进行动态调整，总量控制。目前仍没有关于产量平控政策实施的进一步信息。但如果产量平控落实，我们认为在弱需求的背景下，产量平控政策的效力或打折扣。2023 年1-5 月全国粗钢产量同比增长2.6%或1,153 万吨，我们认为产量平控政策下下半年的供给变化不足以改变弱需求下行业的供需状态，除非政策在平控的基础上进一步压减产量或者钢铁需求出现明显复苏。只有量级比较大的产量压减或者需求复苏才能打破目前行业的供需弱平衡状态。

风险提示：地产销售恢复强于预期；行业生产纪律性表现强于预期。