行业利润恶化下产量4 月中起环比下降，传统淡季或平静度过国家统计局数据显示2023 年4 月份粗钢日产量环比3 月基本持平于308.8万吨/天，但生铁产量环比3 月251.8 万吨小幅提升至259.5 万吨，显示废钢使用量出现了下降。据Mysteel 数据，全国电炉产能利用率从4 月初的43.6%下降到5 月中的22.5%。同时，4 月中旬以来全国铁水日产量从246.7万吨/天下滑至最近的239.2 万吨/天，主要源于行业利润恶化下供给端的被动反应。即使考虑到供给有所下行，但行业即将迎来传统需求淡季，供需双弱下我们预计行业未来2-3 个月将低位平静运行。4 月广谱性的经济指标走弱显示行业需求提振或仍需时间。

被动减产或有帮助，主动限产才是核心

随着钢铁行业利润压力下的被动减产以及原材料价格的大幅调整，行业利润有一定程度的修复。但行业被动式的供给应对无法扭转失衡的供需关系从而推动利润的大幅度改善，主动的持续的产量调控才是钢铁行业能够平滑行业需求波动从而确保行业利润平稳的关键之举。然而，考虑到钢铁行业集中度仍然较低（CR10 仅略超40%）以及钢铁生产停启的高成本，严格的生产纪律性的建立仍然需要一定的时间。2022 年之前行业更多的是政策驱动国企主导的行业收购兼并，我们预计2023 年起会有更多市场驱动的兼并收购案例发生，这将为未来行业集中度的进一步提升奠定基础。

原材料价格大幅回落促进钢材利润亏损有所缩减钢铁行业供需失衡驱动的利润下降以及原材料供给端的变化，钢铁行业最主要的原材料成本，铁矿石和炼焦煤（含焦炭）从4 月初以来出现大幅调整。

澳洲PB 粉矿价格从4 月初的917 元/吨下跌至5 月中的764 元/吨，山西主焦煤价格从4 月初的2,150 元/吨下跌至5 月中的1,450 元/吨。两项原材料价格的大幅下跌部分缓解了钢铁行业的盈利压力，Mysteel 测算的螺纹和热轧的即时利润从4 月初的亏损100-150 元/吨左右改善至最近的盈亏平衡水平。但原材料价格不是行业钢铁利润改善的决定因素，钢铁行业自身供需状态是钢铁行业利润的决定变量也同时很大程度上影响钢铁行业原材料价格。

地产销售仍是2H23 钢铁行业复苏与否的核心变量2023 年4 月全国房地产销售面积同比增速从3 月份的0.1%进一步提升至5.5%，部分归因于去年同期的低基数。然而，5 月份以来，地产销售的高频数据显示销售动能进一步放缓；同时截至4 月底，全国已竣工未销售的商品房面积同比增长15.7%至6.45 亿平方米，地产的去库存压力逐步显现。考虑到地产销售到地产投资约2 个季度的传导时滞，如果地产销售未能快速复苏，将对2H23 的钢材消费产生压制。我们认为地产销售仍然是2H23 钢铁行业复苏与否以及复苏力度的最核心变量，即使潜在的产量平控或在下半年实施从而对供给端产生有利影响。

风险提示：地产销售恢复强于预期；行业生产纪律性表现强于预期。