粗钢产量持续增长，出口保持高位，钢价驱动由强预期向弱现实转换据国家统计局数据，2023 年3 月份中国钢铁行业生铁及粗钢产量分别同比增长7.3%和6.9%至7,807 和9,573 万吨，日均产量达到252/309 万吨/天，粗钢日产量达到历年的新高。在国内外价差和较强订单的驱动下，3 月份钢铁出口同比增长59.6%达到789 万吨，延续了1-2 月份出口的强劲增长。但由于受地产行业以及资金紧张影响国内钢铁需求旺季不旺，去库力度不足，叠加缺乏生产纪律性下的产量持续攀升，市场对钢铁价格由强预期向弱现实切换。行业产量平控政策或再推出，但弱需求背景下，力度不足以大幅改善供需关系，地产销售复苏的力度和持续性仍将决定2H23 钢铁行业景气度。

粗钢产量或再平控，但影响将有限

据财新网4 月14 日报道，2023 年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18 亿吨的基础上不增不减，下半年根据实施情况进行动态调整，总量控制。具体政策尚需等待国家相关部门出台文件。我们认为钢铁行业2023年继2021 年和2022 年或再出粗钢产量平控政策的出发点在于抑制钢铁行业生产无纪律性带来的铁矿石价格上涨以及行业利润恶化（2023 年1-2 月黑色金属冶炼加工业同比由盈转亏）。粗钢产量平控将能有效控制行业供给端，促进供需平衡的改善，但我们认为在2023 年钢铁弱需求增长的背景下，产量平控政策带来的行业供需好转幅度将有限。

需求弱复苏下1H23 旺季去库力度不足，钢价重回现实驱动3 月中以来，钢价经历了从强预期到弱现实的驱动切换，螺纹钢/热轧/中厚板现货价格从3 月中以来分别下降了7%/5%/3%。钢铁表观需求的弱复苏以及持续攀升的钢铁产量导致钢铁库存虽处低位但旺季库存去化斜率不及往年。据Mysteel 数据，过去四周螺纹钢/线材/中厚板/热轧/冷轧的需求增长幅度分别为-11%/4%/2%/1%/3%，但在钢铁产量持续攀升下，全社会全品种钢材库存仅下降7%，小于过去五年下降16%的平均水平。供强需弱下，行业盈利保持低位运行。据Mysteel 数据，3 月底全国调研螺纹钢/热卷/中厚板样本企业盈利分别为-49/26/20 元/吨。

地产销售将决定2H23 钢价和行业反弹力度

我们认为1H23 钢铁行业旺季不旺将是大概率事件，行业利润在2Q23 仍将承压运行，或将在盈亏平衡附近窄幅波动。展望2H23，我们认为地产销售的改善幅度将是行业价格和利润反弹力度的最核心驱动力。基建投资在政策和信贷的支持下，我们预计全年将保持8-10%左右的增速。但地产投资复苏程度将取决于地产销售改善的持续性以及地产开发商的资产负债表的改善进度和程度。3 月全国地产销售面积同比下降3.5%，但最近两周30 城地产销售数据显著回落且3 月底全国商品房待售面积上涨到6.5 亿平方米，如果地产销售不能持续改善，我们预计2H23 钢铁需求环比复苏力度将相对有限。

风险提示：地产销售恢复强于预期；行业生产纪律性表现强于预期。