本报告导读：

2022年公司业绩略低于预期。2022年公司产销规模稳步增长，但钢价下跌影响公司短期盈利水平。2023 年随着下游钢铁需求逐步复苏，公司盈利水平有望重新回升。

投资要点：

维持“增持”评级 。2022 公司实现营收1310.72 亿元，同比降3.71%；归母净利润1.56 亿元，同比降97.76%，业绩略低于预期。维持2023-2024 年EPS 预测0.09/0.19 元，新增2025 年EPS 预测0.27 元，对应归母净利润8.00/17.43/25.19 亿元。但考虑估值修复，参考同类公司给予公司23 年0.55倍PB 估值，上调目标价为3.42 元（原3.18 元），维持“增持”评级。

产销规模稳步增长，价格下跌影响短期盈利。2022 公司钢材产销量分别为2508、2582 万吨，同比分别增1.14%、5.83%；而钢材售价5065 元/吨，同比降9.14%；单吨钢材成本4947 元/吨，同比降1.85%。产品售价降幅大于单吨成本降幅，挤压公司利润空间：2022 公司单位产品毛利118 元/吨，同比降78%。2023 随着钢铁需求复苏，公司盈利水平有望重新回升。

坚持深挖降本潜力，提升生产效率。2022 年公司单位钢材销售、管理、财务费用分别为23.24、50.28、18.86 元/吨，同比分别降4.85%、15.92%、6.07%；公司综合成材率为94.2%，同比进一步提升0.2 个百分点。公司坚持深挖降本潜力，不断提升自身生产效率。

持续优化产品结构，多项产品实现新突破。2022 年公司拳头产品比例为38.6%，较目标值提升2.6 个百分点。公司多项产品生产、销售实现新突破，包括：低屈强比高韧性桥梁钢等4 项产品实现全球首发；光伏用锌铝镁产品销售实现新突破；取向硅钢销量创历史新高；高磁感无取向硅钢开发取得新成果，并获得客户认可等，公司产品竞争力持续增强。

风险提示：下游钢铁需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。