行业近况

统计局发布数据，5 月生铁/粗钢产量为8,049/9,661 万吨，同比+2/-3.5%，生铁产量同比转正。在前期发改委明确宣布22 年将继续开展全国粗钢产量压减工作背景下，我们维持22 年粗钢产量-1%的判断，测算6-12 月平均粗钢产量为8,424 万吨，较1-5 月-2.7%，钢铁减产压力正逐渐显现。

评论

5 月下游需求回暖，强度有待验证。5 月地产、基建及制造业景气指标整体回暖，但需求强度仍偏低（五大品种表观消费量同比-12.5%，增速环比+3.3ppt）。往前看，我们认为6 月下游需求大概率延续弱复苏，据Mysteel统计，6 月至今全国建筑钢材成交量均值为16.6 万，环比+1.7 万吨；五大品种钢材表观消费量均值为1,001 万吨，环/同比-1/-11%，其中螺纹/热轧/中厚板表观消费量均值分别为306/318/148 万吨，环比-2/-1/+2%，同比-21/-5/+3%；五大品种总库存均值为2,172 万吨，环比-3%，同比+10%。

需求复苏力度偏低，后续强度有待进一步跟踪验证。

短期炉料基本面仍偏强，下半年成本压力有望逐步释放。电炉普遍亏损导致高炉钢水供应比例上升，铁矿需求偏强，铁水产量及港口铁矿疏港量创年内新高，同时库存持续去化；焦煤进口仍受限于国内外价格倒挂的及疫情扰动，短期难以弥补澳煤缺口；焦炭价格在4 轮提降后新1 轮提涨落地，短期原料端成本压力仍存。往前看，国内钢铁减产压力渐显，炉料需求承压，四大矿山进入发运旺季叠加新产能释放，铁矿供给有望逐步修复；焦煤国内外价差持续收窄，焦煤进口或逐步回升，我们认为下半年成本压力有望逐步减小。

下游需求有望迎补偿性修复，基本面拐点在即。5 月钢材出口环比上升56%至776 万吨，同比+47%，考虑到出口额外利润仍较高且出口订单存在滞后，我们认为6-7 月钢材出口仍有望保持高位。内需端，尽管后续天气因素或制约需求回升幅度，但随疫情好转后稳增长政策落地，叠加地产及汽车景气复苏，3-4Q下游需求或迎来修复。减产压力渐显背景下，我们认为3-4Q行业有望迎来供给向下、需求回升，同时利润扩张的基本面拐点。目前钢铁板块PE(TTM)为10x，处于过去10 年约25%分位，我们提示板块底部布局机会。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。标的把握三条主线：1）受益稳增长，同时低估值高分红，具备高安全边际的长材龙头企业，首推攻守兼备的华东钢铁龙头马钢股份，建议关注方大特钢（未覆盖）；2）受益于钢铁出口改善的板材企业，首推宝钢股份，建议关注华菱钢铁（未覆盖）；3）深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头企业，重点推荐具备较强成本转嫁能力的特钢核心资产天工国际。

风险

疫情发展超预期；地产景气超预期下行。