投资要点：

公司业绩符合预期，Q3 净利同环比双增。根据公司公告，2024 年前三季度，公司实现营收439.99 亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04 亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76 亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13 亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3 营收为164.06 亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08 亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45 亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024 年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。

包装肉制品：Q3 利润同环比双增，吨利创历史新高。2024 年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01 亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13 亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900 元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3 包装肉制品板块收入68.28 亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90 亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3 肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。

生鲜产品：Q3 营收环比改善，经营利润短期承压。2024 年前三季度，生鲜品实现营收218.26 亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3 生鲜板块收入85 亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9 亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。

受到2023 年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。

维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026 年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26 亿元，EPS 分别为1.57/1.74/1.71 元，当前股价对应PE 分别为15.47/13.93/14.21 倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。