投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报。根据公司公告，2024 年前三季度公司实现营业总收入441.12 亿，同比下降4.82%，归母净利润38.04 亿，同比下降12%，其中2024Q3 公司实现营业总收入164.4 亿，同比增长3.9%，归母净利润15.08 亿，同比增长1.18%。公司业绩符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为48.24，50.75，52.59 亿，分别同比-4.5%，+5.2%，+3.6%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17/17/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023 年净利润对应股息率为6%，维持买入评级。

肉制品需求环比改善，吨利同比增长显著。根据公司公告，24Q3 公司肉制品收入68.28亿，同比下降4%，降幅环比收窄。拆量价看，24Q3 肉制品销量约38.6 万吨，同比下降4%，单价约17.67 元/公斤，同比略增0.21%。公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，伴随上半年渠道库存优化，在低基数背景下销量有所回暖。盈利端，24Q3 肉制品实现营业利润18.89 亿，同比增长7.9%，吨均利接近4900 元，同比增长13%，尽管Q3 猪价提升，但是一方面鸡肉等其他原材料价格下降，另一方面公司积极利用储备冻肉平抑成本波动，内部管理上持续降本增效，肉制品吨利显著提升。

屠宰业猪价提升对冲销量下降，养殖明显减亏。根据公司公告，2024Q3 公司屠宰业务实现收入85 亿，同比增长5%，其中对外交易收入74.53 亿，同比增长10%，内转收入10.48亿，同比下降20%。拆量价看，24Q3 生鲜品外销量约37 万吨，同比下降2.6%，单价19.88 元/公斤，同比增长13%。Q3 生鲜品销量降幅环比显著收窄，预计主因猪价回升，增加冻肉出库。利润端，24Q3 屠宰实现营业利润0.88 亿，同比下降54%。养殖业务方面，24Q3 其他业务板块实现收入27.7 亿，同比增长10.8%，营业利润-0.06 亿，环比明显减亏，预计主因伴随猪价提升，养猪业减亏显著。

风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。