本报告导读：

2024Q2 食品饮料板块业绩总体阶段承压，需求边际走弱，分化加剧，饮料、白酒、调味品韧性凸显。目前板块低估值、低预期阶特征较明显，呈现结构性机会。

投资要点：

投资建议：食 品饮料板块Q2边际回落，但饮料、白酒、啤酒、调味品韧性相对较强，仍有结构性机会。1）白酒建议增持：①动销平稳标的贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒；②超跌标的五粮液、老白干酒、泸州老窖、今世缘。2）饮料建议增持：统一企业中国、康师傅控股、东鹏饮料。啤酒增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的海天味业、安井食品、千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的洽洽食品、承德露露、双汇发展、伊利股份。

食品饮料子版块业绩阶段承压，需求边际走弱，部分大众品呈现分化、韧性凸显。2024H1 食品饮料板块收入+3%、净利润+14%，2024Q2板块收入-0.2%、净利润+10%。子版块业绩增速环比24Q1 整体回落。白酒中部分强势地产酒延续较快增长，大众品中软饮料、零食板块24Q2 业绩韧性凸显，调味品逐步走出调整期。

白酒：库存周期展开，降速分化明显。2024Q2 白酒、高端白酒、次高端及区域酒期内营收分别同增11%、14%、8%、4%，期内利润分别同比+12%、+13%、-7%、+16%，行业同比2023Q2 及2024Q1 增速均有回落，大企业普遍回落，“小区域、高占有”反而逆势提升。

整体看，行业价格弹性收窄，企业增长主要来自于挤压式增长，份额逻辑强化。企业现金流、预收款表现边际下行，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。

大众品：1）啤酒：结构升级叠加成本下行毛利率和净利率创新高，唯一毛销差明显改善子行业，分红或逐步提升。2024Q2 板块收入同比-2%、利润+11%。吨价提升明显收窄，行业销量下滑。2）食品综合：业绩增速放缓，零食表现更佳。2024Q2 板块收入同比-4%，利润-12%，需求走弱影响下增速相较Q1 放缓，板块内部呈现分化，零食业绩韧性较强。3）速冻：速冻板块受需求影响。业绩增速边际放缓。2024Q2 板块收入-1%、利润-9%，增速边际均出现进一步放缓，主要受到下游餐饮等场景需求复苏较弱等因素影响。4）乳制品：

A 股乳制品板块业绩持续承压。2024Q2 A 股乳品板块收入-14%、净利润-44%，随着渠道调整持续推进，叠加Q3 中秋旺季到来，行业景气度有望逐步改善。5）调味品：成本回落+低基数效应，板块业绩改善明显，2024Q2 板块收入+5%、净利润+242%。6）卤制品：收入承压但利润大增，中期分红超预期。24Q2 A 股卤味标的收入-8%、利润+6%，原材料成本大幅集约，毛利率均显著改善。

风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨等。