2024Q2 业绩承压，高分红延续，维持“增持”评级公司2024H1 实现营收275.9 亿元，同比降9.3%；归母净利润22.96 亿元，同比降19.0%。Q2 单季实现营收133.2 亿元，同比降9.7%；归母净利润10.25 亿元，同比降24.0%。同时，公司拟进行中期分红每10 股6.6 元（含税），分红率达99.6%。

考虑到肉制品终端需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1 亿元（前值54.4、58.0、61.7 亿元），EPS 分别为1.41、1.51、1.59 元（前值1.57、1.67、1.78 元），当前股价对应PE 分别为16.2、15.1、14.3 倍。公司是稳健价值投资标的，分红率高，维持“增持”评级。

肉制品终端需求承压，盈利能力较好

2024Q2 实现营收55.8 亿元，同比降15.2%，营业利润14.4 亿元，同比降4.6%，销量和利润都有所下降，主因市场需求不振、终端压缩库存。而得益于成本控制和产品结构调整，肉制品盈利能力较好，上半年吨利为4719 元（+17%），创历史新高。展望未来：（1）公司将继续推进网点倍增计划，并加大对会员超市、休闲零食、便利店等新兴渠道的开发，并加强渠道专业化运作；（2）聚焦主导新品，加强培育推广，持续推进结构调整；（3）加大市场费用并精准参与市场竞争。全年来看肉制品有望保持销量稳定、利润增长。

随着猪价上涨屠宰业务盈利明显改善，养殖业务拖累利润表现2024Q2 屠宰业务实现营收67.3 亿元，同比降15.8%，一是因为行业竞争激烈，公司主动放弃部分低毛利渠道，从而影响了量；二是因为2023Q2 低猪价背景下冻品储备扩大、屠宰基数较高，而2024Q2 在猪价上行背景下，屠宰量明显下降。

Q2 屠宰业营业利润1.6 亿元，同比增7.9%，随着猪价上涨盈利能力明显改善。

随着下半年消费旺季到来，低成本冻品出库，屠宰量和利润均有望增长。Q2 以养殖为主的其他业务亏损1.7 亿元，拖累整体利润表现，主因毛鸡价格降幅较大、影响了养鸡业利润，同时政府补贴有较大幅度下降。

风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。