事件：公司发布2024 年中报：

24H1：公司实现营收276.72 亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96 元，同比-19.05%；扣非净利润22.31 亿元，同比-16.32%。

24Q2：公司实现营收133.64 亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25 亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86 亿元，同比-22.09%。

外部环境疲软叠肉制品销量下滑，上半年吨利达4700 元。肉制品2024Q2实现营收55.8 亿元，同比-15%；经营利润14.4 亿元，同比-5%。2024H1肉制品实现销量70.44 万吨，同比-9.5%；肉制品吨利4719 元，其中2024Q1 吨利超5000 元，Q2 略有下降，约4300+元，仍处于较高水平。

肉制品销量持续下滑，考虑主因：1）终端需求疲软；2）渠道信心不足，压低当期的库存，企业出货节奏偏慢。下半年进入春节备货旺季，预期肉制品销量将转增，吨利预期能维持在4000-4500 元水平。

生鲜业务销量下降，经营利润环比改善。屠宰业务2024Q2 实现营收67.3亿元，同比-15.8%，其中对外交易收入58.4 亿元，同比-12.4%。2024Q2经营利润1.56 亿元，同比+8%，经营利润环比改善，由负转正。从量上看，2024Q1 屠宰约230+万头，同比下滑；头均利润66 元，环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年Q2 猪价较低，储备低价冻肉基数较高；同时Q2 猪价提升，终端需求疲软影响。经营利润环比改善，预期下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润。

政府补助减少+养殖亏损拖累利润表现。2024Q2 公司其他业务分部经营利润亏损1.69 亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。

2024Q2 毛鸡价格下降20%+，同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约2.5 亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏

盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别575、608、632 亿元（前值为647、688、723 亿元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为47.8、50.0、52.6亿元（前值为54.9/57.7/61.1 亿元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS 分别为1.38、1.44、1.52 元，对应PE 为17x、16x、15x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。