事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营业收入276.72 亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96 亿元，同比-19.05%；扣非净利润22.31 亿元，同比-16.32%。单季度看，24Q2 实现营业收入133.64 亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25 亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86 亿元，同比-22.09%。公司发布24 年半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利6.60 元（含税），共计派发现金红利22.87 亿元，股利支付率99.58%。

肉制品需求承压，成本下行吨利提升。24H1 肉制品业务实现收入123.7 亿元，同比-9.6%。分拆量价，1）量：24H1 包装肉制品销量70.4 万吨，同比-9.5%，预计主要系市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显，新渠道和线上渠道增速较快但体量较小；2）价：24H1 吨价同比-0.15%，同比略有下降预计系产品结构变动影响。24H1 吨利约为4700 元，同比明显提升，主要得益于原辅包成本下降。

冻品出库下屠宰业务盈利改善，养殖业务承压。24H1 屠宰业务实现收入133.3 亿元，同比-16.14%。分拆量价，1）量：24H 屠宰业务销量61.9 万吨，同比-14.2%，屠宰量同比有所下滑，主要系去年同期公司抓住生猪低价期进行冻品储备，今年二季度进行冻品出库，同时公司控制了在部分低价竞争渠道的销售；2）价：24H1 吨价同比-2.2%。24H1 经营利润同比-43.8%，主要系一季度冻品价格低迷、利润下降明显，二季度伴随随着猪价上涨，生鲜品业务盈利明显改善，由降转增。24H1 其他业务营盈利表现较差、同比下降较多，主要系禽产业规模持续提升，养殖成绩稳步改善，养殖成本明显下降，但因毛鸡价格降幅较大，经营同比增亏。

投资建议：展望24H2，公司将深入落实“以消费者为中心”的理念，顺应消费形势和竞争形势变化，大力推进网点开拓，加快构建专业化、立体化的客户体系，开发新渠道、培育新的大单品，完善产能布局和产业链条，提升数字化应用、加强产业协同、提高运营效率、提升企业竞争力。通过各项措施落实，努力实现全年稳步发展。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为574.4/610.5/645.4 亿元， 同比-4.4/+6.3/+5.7% ； 归母净利润分别为48.2/51.3/54.3 亿元，同比-4.7%/+6.5%/+5.8%，当前股价对应P/E 分别为16/15/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：猪价大幅波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。