传媒板块仍处于估值与业绩周期的双重底部

1）上半年A 股传媒板块上涨12.7%，排名第9，自2016 年以来表现最好。结构上呈现价值与主题齐舞的状态；上市公司业绩仍处于低位，但整体上升趋势愈加显著，部分领域如游戏等自19 年以来已持续拐点向上；2）从PE 估值和盈利能力（ROI）来看，A 股传媒板块均处于历史底部，在监管政策趋于稳定、需求持续向上的大背景下，在产业新生态、新科技推动下，估值及盈利能力有望向均值回归，存在显著的底部双击空间。

景气为锚：游戏及直播电商产业链持续向好

1）需求驱动之下上半年游戏行业景气度持续上行；展望下半年，新一轮产品上线周期将驱动板块继续保持高景气度；中长期来看，渠道变革（字节跳动入局）、游戏出海、云游戏等多重因素将推动游戏行业长期向上；2）回顾上半年，商家、品牌、商品数高速增长，直播电商景气度及渗透率持续提升。展望未来，媒介与渠道合一，品牌、渠道与私域流量相结合大势所趋，直播带货将持续保持高景气，从MCN 到供应链服务等相关产业链持续受益。

产业先导：新生态、新科技导入投资新赛道

1）回归内容，重视效率成为行业共识，广告主端从 “品效”向“品销”；媒介端公域与私域流量的转换，中介端则迎来价值链重新定位的机遇；2）新科技加速落地，云计算+网络扩容提速，推动云游戏产业走向成熟，电视游戏市场有望成为云游戏落地的最佳场景。

投资建议：把握景气主线，关注产业新趋势

1）把握景气主线。结合行业景气度和上市公司基本面，重点推荐游戏（推荐三七互娱、掌趣科技等标的）、大视频（芒果超媒、哔哩哔哩、新媒股份）、IP 内容（阅文集团、掌阅科技、视觉中国等），关注线下娱乐景气拐点变化（影视等）；2）关注产业新生态。a）字节跳动快速崛起，媒介端生态巨变，在直播电商、私域流量运营等新商业模式加持之下，营销和内容生态正在重构，推荐天下秀、星期六、蓝色光标等标的，港股推荐微盟集团、中国有赞；b）5G 加速、新科技逐步落地，云游戏/云VR迎来新机遇，推荐顺网科技等标的。

风险提示：监管政策、宏观经济波动等风险