事项：

2020年2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，自发布之日起施行。

新融资政策主要变化如下：

1） 精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板非公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2 年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，从发行条件调整为信息披露要求；

2） 优化非公开制度安排。提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；将发行价格由不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的9 折改为8 折；锁定期由36 个月和12 个月分别缩短至18 个月和6 个月，且不适用减持规则的相关限制；主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10 名和5 名，统一调整为不超过35 名。适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6 个月延长至12 个月。

3） 提高再融资规模上限。再融资规模从不超过现有股本的20%提高到30%。

国信传媒观点：

新政大幅扩充传媒公司再融资基数，显著提升上市公司融资能力

1)申万传媒板块169 家上市公司中53 家为创业板上市公司，占比31%；按照之前的再融资政策，在连续两年盈利、资产负债率高于45%的约束条件下，53 家创业板公司中仅有8 家上市公司满足条件（占比仅15%）；新政之下，传媒板块创业板上市公司再融资能力大幅提升；2）同时再融资新政对非公开发行制度安排做了大幅优化，定价机制、减持、批文有效期等便利性条件均有大幅提升，在显著放松门槛限制的同时，在制度安排上也将显著有利于传媒上市公司通过资本

从现金流看传媒板块，融资能力与成长性息息相关

融资能力与传媒行业成长性息息相关。A 股传媒板块上市公司主要集中于内容（游戏、电影、电视剧、动漫、出版、文学、音乐等）与营销服务行业，融资能力对上述领域公司的成长尤为重要：1）从产业生命周期来看，内容以及营销服务行业整体处于快速上升期，单个项目投资规模持续快速提升（如影视、游戏，单一项目投资规模大幅度提升），对现金的需求不断提高；2）内容产业经营的不确定性和较长的投资回报期限进一步提升对资金的占用；3）除电影、游戏等C 端付费模式之外，电视剧、营销服务等面向B 端的商业模式在存货、应收账款等方面亦需要更高的融资能力。

从过往表现来看，在2013-2016 年相对宽松的资本市场融资政策配合下，A 股传媒板块上市公司筹资性净现金流显著扩大，通过投资以及经营规模扩张带动A 股传媒板块收入和净利润显著高增长；而在2016-2019 年的再融资政策下，叠加行业自身的监管政策周期以及产业周期，上市公司在融资规模显著收缩的硬约束下，对外投资以及业务扩张意愿显著收缩，从而使得行业营收及利润增速大幅下滑。

投资建议：再融资新规有望提升上市公司融资能力，加速行业向上速率，继续看好传媒板块向上大周期

传媒板块创业板上市公司占比较高，再融资新规显著降低了融资门槛（按照原有规定仅有15%的创业板传媒公司满足再融资条件）、解除了对相关传媒公司的融资束缚。而从传媒互联网公司成长核心驱动要素来看，融资能力是高成长的非常重要的条件。在资本市场融资手段得到补充，叠加监管政策变化、上下游产业链变化、需求释放以及新技术导入等多重驱动要素推动之下，传媒互联网行业向上大周期正在持续确立。

短期内来看，关注当前已经发布再融资方案并有望直接受益的凯撒文化、恒信东方等标的。我们持续看好传媒互联网向上大周期，中长期结合行业景气度以及上市公司基本面持续推荐：1）景气度高且低估值的游戏板块，推荐世纪华通、三七互娱、游族网络、掌趣科技、金科文化、电魂网络等标的；2）影视行业底部反转向上，平台推荐芒果超媒、新媒股份；内容领域，电影推荐北京文化、光线传媒，关注华谊兄弟；电视剧推荐欢瑞世纪、华策影视、慈文传媒、新文化；动漫推荐奥飞娱乐；3）5G、AI、云计算等结合的“云时代”娱乐形态，云游戏推荐顺网科技、号百控股，VR 内容推荐恒信东方；4）新业态看好MCN 产业及底部反转的营销板块，关注蓝色光标、引力传媒、麦达数字、天龙集团等标的。

风险提示

1、宏观经济波动等系统性风险；2、政策利好，收购整合、外延扩张等可能低于预期；3、商誉风险、监管政策风险等。