事件

公司发布2018 年半年报，2018H1,欢瑞世纪实现营业收入2.56亿元，比上年同期增长0.61%；归母净利润5,011.31 万元，比上年同期增加8,974.71 万元，同比实现扭亏为盈；扣非后归母净利润为3,895.68 万元，同比增加9,458.07 万元；业绩符合预期。营业收入主要包括电视剧发行、艺人经纪以及网络游戏收入；2018H1 公司实现毛利率为60.07%，同比增加47.67个百分点（上年同期若剔除周播剧场广告成本约1.23 亿元后，其毛利率为60.87%，与2018H1 基本持平）。

公司营业成本为1.02 亿，同比减少54.15%，剔除上年同期周播剧场广告成本约1.23 亿元的影响因素后，同比增加2.66%；销售费用为6778.4 万，同比增加12.25%；管理费用为3331.16万，同比增加68.99%，主要为办公场所房租、差旅费、业务招待费以及因新增员工带来的人工费用等较上年同期增加；财务费用为286.54 万元，同比减少24.81%。

公司影视业务毛利率高于行业平均水平，艺人经纪营收及毛利率大幅提升。公司电视剧及衍生品业务实现营业收入1.87亿，同比减少11.74%；毛利率为46.76%，同比减少8.68 个百分点。艺人经纪实现营业收入6769.03 万元，同比增长530.53%；毛利率为96.27%，同比增加43.06 个百分点；网络游戏实现营业收入96.83 万元，同比减少96.78%；毛利率100%（按照分成净收入确认，而相应的运营支出计入费用，因此营业成本为0）。

简评

影视方面，打造精品头部内容，版权储备丰富。公司18 年预计贡献收入的项目包括《盗墓2》《封神》《锦衣之下》《秋蝉》《天下长安》等；18H1 主要贡献收入的影视剧项目包括《锦衣之下》（1.22 亿元）、《抓紧时间爱》（5520.91 万元），Q3 预计有两部剧集确认收入，全年看收入确认较为平滑；2018H1 公司开机拍摄的项目包括：执行制片剧《江山永乐》《听雪楼》《盗墓笔记2》《天目危机》；非执行制片剧《隐秘而伟大》。2018H1 新增对小说《未亡日》《卿云歌》《捍卫者》《叫我特种兵》的影视剧、游戏改编权；目前，公司共拥有对小说《盗墓笔记》《昆仑》《沧海》《琉璃美人煞》《血色翡翠城》《十年一品温如言》等30 部左右小说的影视剧、游戏改编权。

艺人经纪形成完善造型体系，和影视剧业务相互促进。公司“以剧造星，星反哺剧”的闭环已经形成，旗下艺人依托公司大剧而迅速蹿红。打通了全流程的艺人经纪体系，构建了经纪、宣传、时尚、商务四个模块矩阵式合作；目前，公司拥有李易峰、杨紫、任嘉伦、秦俊杰等36 位签约艺人，预计18 年底艺人数量可达到50 人左右；其中2018H1 贡献前三的艺人经纪收入分别为2107.47 万元、2099.71 万元、1056.56万元。

公司逐步构建了剧目制作、艺人经纪、衍生业务等较为完整的产业链。公司不断推进生产流程的工业化管理，构造了“工业化大中心制”生产模式，不断提升精细化管理水平，从而不断降本增效，提升了公司产品的“性价比”。公司电视剧及衍生业务中演职人员劳务费成本占比为33.18%，处于行业较低水平，印证了其艺人经纪和影视业务的协同性。

公司于7 月底发布股票期权激励计划（草案），拟向24 位公司核心高管和骨干授予1595 万份股票期权，期权行权价格为5.32 元/份。行权的公司层面净利润考核目标为2018/2019/2020 年不低于5.2/6.4/7.5亿元（或）营业收入考核指标为2018/2019/2020 年不低于19/23/28 亿元；显示出管理层对公司长期发展的信心。

投资建议：预计公司2018E、2019E、2020E 实现归母净利润5.45 亿、6.67 亿、7.8 亿，对应目前估值18P/E 7.96X、19P/E 6.49X、20P/E 5.56X；公司为低估值优质影视公司，给予买入评级。

风险提示

影视行业政策风险；项目进度不达预期；公司证监会立案调查风险。