投资要点

事件概述：

公司于2017 年7 月13 日晚发布2017 年半年度业绩预告，预计2017 年上半年归属上市公司股东净利润重组前亏损3000-3100 万元，重组后亏损3700-3900 万元；基本每股收益重组前亏损0.0725-0.0749 元，重组后亏损0.0377-0.0398 元。

事件点评：

联合双卫视创新排播，短期影响会计成本确认：公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作，践行“营销排播模式”，相较传统业务规模，作为欢瑞营销新增部分业务，由于其向两家卫视2017 年周播剧冠名及特约播映广告资源的成本支出确认金额较大，直接影响了公司短期会计成本确认。我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟，其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升，该短期影响将会逐渐削弱。同时在未来新剧集制作上，由于公司在渠道端的切实参与，能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节，进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。

增资特效制作募投项目，全产业链布局持续加码：公司于2017 年 7 月12 日召开的第七届董事会第十次会议，决定向其全资子公司“魔力空间”

增资2000 万元，用于特效后期制作中心的建设。反观当下国内影视制作的普遍短板，影视制作的后期特效仍以外包为主，并且无法同作品拍摄形成优化协同，这就形成了目前奇幻类、科幻类作品的较大掣肘，我们预期该特效后期制作中心的投入，在未来将极大提升公司类型作品的制作质量，同时最为全产业链布局的重要一环，其举足轻重的作用也将逐渐显现。

投资建议：

我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为4.22 亿元、4.92 亿元、6.05 亿元，对应EPS 分别为0.43 元、0.50元、0.62 元。目标市值220 亿，对应2017 年53 倍PE，维持“买入”评级。

公司差异性竞争优势：

1、纯正影视制作标的的上市元年：公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一，相较同类型外延式扩张企业，拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源，2017 年作为其上市元年，资本通道的扩张，将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。

2、营运模式创新的核心差异性：对比同类型公司，传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”，近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP 储备基础上，一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新，践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营，还是同张涵予的投资绑定式合作，均属此列，我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。

风险提示事件：1、公司的产业链拓展尚存不确定性；2、相关作品的收入确认周期存在不确定性；3、市场的系统性风险。

到全年总收入的50%以上，约为11.84 亿元